利率周报:利空的因素更“实锤” 利多的因素需发酵

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2020-08-11

债市投资策略:当前利多、利空债市的影响因素相较于7 月更加明朗,但是利空的因素相对确定,且通过经济数据和政策选择直接影响债市,利多的因素虽然也有边际变化,但是更多是情绪层面的反应,若要产生实际利多影响或需要通过权益市场传导,因此短期看债市或延续震荡调整格局,投资者应保持谨慎。

    但是若10 年期国债收益率上行至3.1%以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及配置盘力量,再决定是否参与波段交易机会。

    利空债市的因素更加“实锤”:(1)7 月经济数据表现依然向好,三季度边际修复放缓并不显著;(2)高层对经济恢复形势表示肯定,货币政策宽松空间有限,下半年最好的货币条件可能就是市场价格围绕政策利率波动,不出现大幅收紧的情况。市场宽松预期不再;(3)专项债发行再次提速,8-10 月政府债券供给压力或持续,地方债发行期限显著拉长,挤压配置盘对其他利率长端品种的配置能力。

    利多债市的因素并不直接,难以驱动市场:(1)美国大选之前,中美摩擦或持续升级,但过去两年的贸易摩擦使得市场对于情绪层面的反应有所钝化,需关注实际制裁行动及其影响;(2)海外疫情二次爆发向欧洲漫延,秋冬季或仍有不确定,全球货币宽松持续时间或更长,“外防出口”对国内服务消费的恢复情况也会产生负面影响;(3)摊余成本法债基集中发行,支撑政金债配置力量,但是对市场的利好程度或弱于去年。

    周度政策跟踪:货币政策执行报告再度确认政策基调的调整,宏观调控强调前期政策的落实。(1)货币政策方面,继政治局会议之后,央行半年度工作会议和二季度执行报告再次确认下半年以前期政策落实为主,宽松空间有限,首次提出中期借贷便利利率是中期市场利率运行的中枢;(2)财政政策方面,前期确定任务稳步推进,1 万亿特别国债发行完毕,已有半数资金落实,资金使用效率较高,多个省份开展专项督导调研,重点关注项目进度和资金落实等情况。

    海外疫情跟踪:受检测人数下降影响,本周美国日度新增确诊病例数略有下行,但周内呈反弹上升态势,疫情形势依然严峻,日本疫情加速恶化,欧洲疫情继续反弹。本周美国新增确诊病例数较上周有所下降,其中部分州出现小幅反弹,或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关;近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹,其中德国、意大利、西班牙新增病例数明显上升,俄罗斯新增病例数继续稳定回落;日本疫情继续恶化,单日新增确诊病例刷新历史新高,首相强调当前不必进入紧急状态;印度疫情快速上升,非洲疫情增速有所缓和;拉美疫情继续恶化,巴西累计确诊病例数维持高位。复工方面,美国及海外多国实施针对性旅行限制,部分地区重新进入封锁状态,亚洲多国继续推行财政刺激计划。

    风险提示:美国疫情大幅改善,风险偏好再次回升。