可转债周报:近期可转债赎回再审视

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/华强强 日期:2020-08-11

近期可转债赎回再审视

    近期个券强赎的公告节奏不确定性增加,自主性主要来自于深交所的公告规则和对条款累计天数的计算依据不同。从规模上看,前期新券加速发行能覆盖赎回规模,难以导致估值大幅提升,关注后续的赎回触发节奏和优质个券稀缺性。

    近期可转债赎回增加,一方面,2019 年12 月份发行的转债,7 月份陆续进入赎回期;另一方面,权益市场走强,正股价格上涨,使得个券满足强赎条件。

    在上交所交易的可转债在赎回公告等方面的规则更加明确,在满足赎回条件的下一交易日发布公告,明确披露是否行使赎回权。深交所上市的上市公司在可转债赎回规则方面自主性更大。首先,深交所对不行使提前赎回权未做相关规定;其次,在“每年首次”上,也未作出进一步明确的定义,也未明确年内非首次触发时能不能行使赎回权。创业板方面,赎回规则有进一步规定:应当在满足赎回条件的次一交易日发布公告,明确披露是否行使赎回权。

    条款触发天数计算有自主性,较为标准的形式为“在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)”。首先是进入转股期,其次是连续三十个交易日至少十五个交易日的正股价格不低于当期转股价格的130%,但依据满足三十个交易日还是依据满足十五个交易日则又有一定的自主性,部分公司在满足十五个交易日的条件后就公告赎回,如近期的博威转债、东财转2、浙商转债等,另一部分公司在进入赎回期后满足三十个交易日时进行公告,如顺丰转债、国轩转债等。

    外围不确定性增加,更加关注内循

    本周五市场再次因中美摩擦担忧而回调,近期中美关系不断生变,下一观察时点为8 月15 日,美国和中国的高级官员计划在8 月15 日举行高级别会谈,对履行第一阶段贸易协议的进展情况进行评估。中美贸易摩擦在美国大选之前仍有发酵可能,但从近期的影响上来看,已边际减弱,后期有待观察。国内方面,7 月份全球主要经济体PMI 数据继续回升,工业企业盈利回升,经济基本面持续复苏较为确定。

    后续转债行情驱动或仍来自于正股,后续关注赎回条款触发节奏和公告情况。

    从正股驱动角度建议关注行业景气度较高的消费和科技行业转债,主题驱动方面,关注“国内大循环”相关行业个券,如汽车、5G 基建、建筑建材、军工新材料、半导体设备等行业个券。个券方面我们建议关注:(1)行业龙头个券包括海大转债、火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、桐昆转债、歌尔转2、利德转债、蓝帆转债等;(2)“国内大循环”主题转债关注楚江转债(军工新材料)、中天转债(5G 基建)、光华转债(化工新材料)、先导转债(锂电、半导体设备)、交科转债(基建)、中鼎转2(汽车)、久立转2(油气管、核电蒸发器不锈钢)、大族转债(消费电子和半导体激光设备)、明阳转债(风电)等;(3)低价和性价比个券关注:利群转债、森特转债、湖盐转债、瑞达转债、海亮转债、鸿达转债、浦发转债等。新券关注:隆20转债、淳中转债、城地转债等。

    风险提示:

    正股波动较大、转债估值压缩、经济复苏力度不及预期、中美摩擦加剧等。