豪能股份(603809)：汽车+飞机双主业展翼 上调中期目标市值

拟并购昊轶强进入航空航天零部件快车道。公司此前公告拟以2.7 亿元收购航空零部件公司成都昊轶强68.875%股份。昊轶强主营航空器钣金件等，核心客户成飞，为成飞银牌供应商。本次并购可以将公司带入航空航天零部件加工业的快车道中，我们看好该行业的未来5 年的发展，主要因为：1）预计国产航空航天装备将在十四五期间保持高增速，2）主机厂零部件外协比例将加速提升，从当前2-3 成提至7 成。与此同时，昊轶强的供应资质与豪能的资本开支实力、制造管理能力得到结合互补，未来有望开拓新业务，有望在快速增长的行业中做出自己的α。

    给予昊轶强短期目标估值28 亿元、中期36-53 亿元（按豪能约占69%）。昊轶强2020-2022 年业绩承诺分别为0.3 亿、0.4 亿、0.5 亿元（2019 年净利0.15亿、1-5M20 为0.17 亿元），基于行业成长性，我们预计完成概率较高。昊轶强当前在市场上的主要对标公司为爱乐达、利君股份（德坤航空）、通达股份（成都航飞）等，当前有Wind 一致预期、且主业较纯的为爱乐达，2020 年一致预期归母净利1.3 亿元、当前市值113 亿元。考虑行业成长性、钣金件竞争格局相对数控加工更好，可以将昊轶强对标爱乐达，结合其承诺业绩，给予2020-2022 年目标市值30 亿、40 亿、45 亿元，豪能占69%分别为21 亿、28亿、31 亿元。取2021 年预期，给予标的公司短期（6-12 月）目标市值28 亿元（69%）。按年均30%业绩增速预期、适当调低目标估值倍数，给予2023-25年中期目标市值36 亿-53 亿元。

    汽车主业提供估值安全边际，上调汽车主业中期目标市值至76 亿-101 亿元。

    公司此前核心投资逻辑为：1）汽车主业有竞争力，老产品基盘稳+价值量提升，新产品有大客户提携，2）4Q19 迎来业绩拐点，订单与产能在2020 年进一步释放，公司进入新周期，3）上行周期中利润率弹性具超预期潜力。具体可参考我们此前相关报告。在2 月深度报告中，我们阐述了对公司中期目标市值的评估，基于1Q20 季报、员工激励方案等因素，我们上调公司中期目标市值至76 亿-97 亿元：1）更新预计2023-2025 年公司营收有望较2019 年增1.0-1.4倍、归母净利增2.1-3.2 倍，假设2023 年即达到预期则4 年CAGR 为33%-43%，假设2025 年达成则6 年CAGR 为21%-27%，增速区间较高；2）维持中期目标PE 20 倍，对应目标市值为76 亿-101 亿元（此前为70-90 亿元）。

    投资建议：公司逐步迈上全球汽车行业舞台，通过并购（拟），未来有望实现汽车+飞机双主业发展。不考虑并购，维持2020-2022 年归母净利预期1.8 亿、2.7 亿、3.4 亿元，同比+48%、+48%、+26%，对应当前PE 31、21、16 倍。

    考虑并购昊轶强，2020-2022 年公司备考利润为2.0 亿、2.9 亿、3.7 亿元（昊轶强按业绩承诺），目标估值按2021 年汽车主业25 倍PE（维持）（对应目标价32.0 元）、昊轶强对标爱乐达给予2021 年28 亿元（按豪能占约69%），目标价相应上调至45.2 元。考虑并购尚未完成，我们给予公司目标价区间32.0-45.2 元，目标市值67-94 亿元。中期目标市值不考虑昊轶强为76-101 亿元，考虑则为112 亿-154 亿元；维持“强推”评级。

    风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期、并购进度低于预期等。