策略周报:估值-盈利再均衡 动量预计弱化

类别:策略 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周隆刚/刘阳 日期:2020-08-11

7 月中以来市场的微调并未改变市场基本格局

    从盈利驱动角度看,经济复苏预期的变化不能继续为市场注入明显动能,政策进一步宽松预期近期边际上有所弱化,风险偏好仍受受制于中美关系不确定性以及市场估值结构矛盾影响。7 月中以来市场整体价格动量有所弱化,但行情与基本面背驰、结构性估值矛盾强化的基本格局并未得到有效缓解。

    三大驱动力边际趋向弱化趋势仍在进一步演化市场当前核心矛盾还是在于复苏起点vs 修复尾声的分歧。前者指向行情驱动力将转向金融周期低估值板块的接力上涨,行情可能形成风格切换,后者指向精致化的消费/科技股指承压,市场盈利-估值再均衡。因此,核心矛盾在总量上体现为市场能否进一步中枢抬升,结构上体现为市场能否出现风格切换,统一命题不同形式。

    盈利驱动力的弱化来自两方面:二季度的超调与边际上的弱化市场预期与宏观分析师一致预期背离,预期差不再等同于市场上行动能。市场预期终究要向经济数据表现收敛,只是在当前市场所体现经济预期与宏观分析师一致预期高度背离状态下,市场所关注的预期差(可能引致宏观分析师一致预期上修)已经不是主要矛盾了。边际变化来看,我们倾向于认为经济演化处于修复尾声阶段。从全球视角来看,我们结合美元指数弱化,而铜、油等大宗表现看,并未表现出终端显著走强迹象。从国内来看,最新PMI 数据中以新订单与新出口订单差值来观察国内订单看并不乐观。

    回归常态趋势下,政策宽松预期难以进一步提升中国央行与美联储6 月之后货币宽松力度明显弱化,这种变化从权益市场表现来看并未得到体现。从最新的政策表态来看,7 月末政治局会议首提“宏观调控的跨周期设计与调节”,央行在二季度货币政策执行报告中提及短期经济增速目标是“向潜在增速水平回归”。2020 年上半年在宽松货币政策条件下,实体经济部门杠杆率已经发生了显著的提升。

    风险偏好提升与估值结构矛盾仍是两难问题

    1)当前消费科技板块估值处于历史绝对高位的矛盾并未得到有效缓解,使得边际增量交易难以找到突破方向;2)人民币汇率与权益市场高相关性,而人民币汇率又高度受到中美博弈的影响;3)后续如果内需不能维持强势,美元对人民币、出口、中美关系、货币政策取向都将内生性形成再均衡需求。

    估值-盈利再均衡下,仍提示投资者关注第二拐点到来在8 月中旬经济数据公布前后,市场或将迎来年内第二拐点。从行业配置上来看,仍看好金融地产强周期品种相对收益,对于消费科技中具有中长期支撑逻辑的优质标的后续有望重新出发。从增量交易角度来看,建议近期重点关注化工、有色、建材等行业中的涨价细分子领域。

    风险提示:

    疫情二次冲击超预期,货币政策宽松不及预期,中美贸易摩擦升温超预期。