伯特利(603596):电动尾门新品发布 拓展车身控制领域

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛 日期:2020-08-11

投资要点:

    伯特利于芜湖举行电动尾门系统新品发布会。此次活动发布包括单驱电动尾门系统(SD-ELGS)、双驱电动尾门系统(DD-ELGS)及集成双控EPB 功能的双驱电动尾门系统(ELGS-Plus)三种配置产品,并建设高自动化程度的电动尾门系统生产线。

    目前国内市场电动尾门渗透率仍处于较低水平,我们预计未来几年将快速渗透至15 万以下车型、成为又一核心功能卖点。我们测算得2019 年国内电动尾门渗透率水平约15%,2020H1 提升至19%,主要集中在15 万以上车型的中高配配置。

    目前国内汽车电动尾门市场主要被爱德夏、斯泰必鲁斯、博泽、麦格纳等外资垄断,伯特利借助在汽车底盘电控领域的丰富配套经验,横向拓展优势显著。电动尾门是车身控制中最为复杂的系统之一,原理端与公司核心产品EPB系统相似,公司全新电动尾门产品系列能够平衡客户对于成本及性能需求,且电控系统量产能力已通过验证,有望快速切入已有客户配套体系。

    盈利预测与投资建议。我们认为公司电子驻车制动系统受益于电控化渗透红利、轻量化零部件受益汽车轻量化趋势,将贡献核心业绩增量,中长期看将充分发挥技术优势,成为国内的电控制动龙头,深度参与无人驾驶的进程。

    此外,横向拓展至电动尾门领域,有利于借助行业快速渗透及已有客户优势,贡献全新增长点。考虑疫情影响,我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.12元、1.45 元、1.71 元,参考同行业公司估值水平,给予2020 年30-35 倍PE,对应合理价值区间为33.60-39.20 元,对应PB 水平为5.17-6.03 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业景气度下行;电子驻车产品行业渗透速度不及预期;募投项目产能投放进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。