洽洽食品(002557)：经营正循环、未来仍可期

　　事件：洽洽食品发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业总收入22.94亿元，同比增长15.46%；实现归属母公司净利润2.95 亿元，同比增长33.97%。其中2020Q2 实现营业总收入11.48 亿元，同比增长21.13%；归属母公司净利润1.46 亿元，同比增长37.38%。

    　　瓜子增速亮眼，坚果环比改善：2020H1 公司收入同比增长15.46%，其中2020Q2 收入增速达到21.13%、环比2020Q1 提升10.84pcts。收入环比加速得益于：1）瓜子业务继续亮眼表现，2020H1 瓜子业务实现收入16.86 亿元，同比增长23.07%，其中传统红袋香瓜子同比增长19%、原香瓜子同比增长30%左右、蓝袋系列同比增长20%以上；2）坚果业务环比改善：2020H1 坚果业务实现收入3.06 亿元，同比增长9.71%，环比2020Q1 改善趋势明显，核心产品黄袋每日坚果系列预计实现含税销售额2.7 亿元，在疫情的负面影响下仍有所增长。分渠道来看，海外地区表现亮眼，2020H1 实现销售收入约2 亿元，同比大幅增长52.67%。

    　　2020H1 毛利率继续小幅提升，盈利能力稳步上行：2020H1 公司销售净利率为12.86%，同比提高1.69pcts。盈利能力的持续改善主要得益于：

    　　1）销售毛利率的提升：2020H1销售毛利率为32.23%，同比提高0.41 pcts，主要得益于毛利率水平更高的瓜子业务收入占比提升+坚果业务的毛利率有所提升，2020H1 坚果业务毛利率为26.92%，同比大幅提升5.66pcts；2）销售费用率下降：2020H1 整体销售费用率为11.79%，同比下降1.73pcts，主要是因为疫情期间销售费用投放力度有所收缩。

    　　坚果品类完善产品矩阵，经营持续正循环：作为近两年经营反转的典型代表，瓜子主干+坚果第二成长曲线的中期战略依然清晰。展望2020H2，虽然瓜子收入增速可能环比回落，但弱势市场开发+海外业务开拓提升中期增长点，蓝袋系列藤椒口味等细分SKU 引导品类创新。坚果业务逐步完善产品矩阵，益生菌每日坚果/每日坚果燕麦片两大新品的表现可期。

    　　盈利预测与投资评级：公司上半年经营业绩略超预期，维持2020-22 年盈利预测，预计2020-22 年EPS 分别为1.47/1.69/1.98 元，当前股价对应2020-21 年PE 分别为44x/38x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期。