华策影视(300133)：盈利能力稳步向好 产能有望在下半年得到释放

　　事件概述

    　　公司发布2020 年半年报。2020 年上半年，公司实现营收11.14 亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%；经营活动产生的现金流量净额为1.62 亿元，同比增长204. 54%。公司2020Q2 单季实现营收3.52 亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长139.62%。

    　　报告期内，公司盈利能力稳步提升，毛利率提升10.08pct 至34.36%。公司营运能力逐步向好，存货周转天数下降40 天至545 天；应收账款周转天数下降411 天至342 天；营业周期从去年同期的1338 天降至887 天。

    　　下半年剧集储备丰富，推出定增方案进一步夯实公司的精品剧生产力。

    　　报告期内，公司共有6 部剧集完成首播，全网剧销售收入为9.32 亿元，同比增长41.63%，毛利率提升18.83pct 至33.76%。此外《锦绣南歌》已于2020 年7 月1 日在腾讯视频开播。2020 年下半年公司计划开机11 部电视剧、上映4 部电影、9 部网络电影及开机2 部网络电影。随着疫情逐步好转，公司产能优势有望逐步得到释放。

    　　8 月1 日，公司发布定增方案修订稿，拟募集不超过22 亿元用于影视剧制作项目（17.34 亿元）、超高清制作及媒资管理平台建设项目（9692 万）及补充流动资金（3.7 亿元）。其中，拟投资的12 部影视剧（其中6 部已与下游客户签订《预售协议》）包括已在后期制作中的《有翡》、《你是我的城池营垒》和《长歌行》，仍在拍摄中的《亲爱的，挚爱的》、《我和我们在一起》及其他已备案的7 部电视剧。我们认为，若交易能顺利落地将有望进一步夯实公司的精品剧生产力。

    　　公司逐渐从“内容力经济”向“影响力经济”拓展，探索B2B2C 和B2C 并行的内容商业模式。

    　　2020H1，公司广告收入同比增长603.54%至5075 万元。目前，公司为使内容和消费可以更好地实现嫁接，积极探索数字化和内容的结合。公司一方面开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围;另一方面，公司积极优化人才结构。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。

    　　以内容为核心，平台化赋能体系为依托，持续向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”

    　　变革。

    　　报告期内，公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品 品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年将分别实现营收49.27 亿元、59.18 亿元和68.29 亿元，同增87.29%、20.11%和15.4%；归母净利润分别为4.38 亿元、6.53 亿元和8.48 亿元，同增129.89%、48.94%和29.83%；对应EPS 分别为0.25 元、0.37 元和0.48 元, 对应PE 分别为31.07X\20.86X\16.07X。考虑公司作为头部内容制作公司，有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管风险，影视剧播出效果预期风险，资产减值风险。