阻燃剂行业简评:供给收缩需求提速 阻燃剂价格不断上涨

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-08-10

  事件:

      近期阻燃剂下游需求复苏,7 月TCPP 出口量同比增长10%,同时环保趋严,部分小产能退出,行业供需持续紧张,TCPP 的价格从1 万元/吨涨到1.4 万元/吨,部分厂家报价超过1.5 万元/吨。

      简评

      环保趋严小产能陆续退出,TCPP 行业供给缺口持续放大。TCPP全球市场规模约30 万吨,中国产能占比达到80%。受到国内环保趋严的影响,近期部分山东小产能关停退出,行业供需持续紧张。2020 年10 月份底泰州富彤化学和瑞世特公司合计6.5 万吨TCPP 产能将会关停,此外河北振兴和安徽聚源各1 万吨产能由于不在化工园区内,也将面临退出,合计关停产能达到全球产能的30%,行业供给端大幅收缩。聚氨酯阻燃剂生产壁垒极高,前期设计到通过环境评价和安全评价需要2-3 年的时间,且下游客户也有较长的认证期,供给端难以在短期内大幅扩张。根据我们的统计,至2022 年年底仅有江山股份3 万吨产能有望投放,行业供给缺口将随着小产能退出而持续放大。

      下游需求回暖,TCPP 价格不断上涨。随着环保和安全要求的提高,全球对阻燃剂的整体需求以5%的增幅稳步提高。当前海外疫情逐渐得到控制,生产经营活动渐渐恢复,下游聚醚等需求回暖,7 月TCPP 出口量同比增长10%,叠加供给开始逐步收缩和原材料环氧丙烷价格上涨,下游厂商开始备货,TCPP 的价格被迅速推高,当前报价已经从1.0-1.1 万元/吨上涨至1.4-1.5 万元/吨,部分厂家报价在1.6 万元/吨以上。未来供给端不断收缩,供需紧张的格局恐将愈演愈烈,TCPP 价格有望提高到1.8-2.0 万元/吨以上。

      BDP 阻燃剂全球寡头垄断,需求驱动价格不断提升:无卤有机磷系阻燃剂BDP 主要应用在工程塑料领域。BDP 阻燃剂被三大寡头垄断,日本大八、日本艾迪科、万盛股份产能占全球产能90%,其中万盛股份市占率不断攀升(当前3 万吨,二期投产后有望达到5 万吨,市占率从30%提升到40%以上)。未来BDP 需求或将高速增长:1)PC 产能高速扩张,PC/ABS+磷系阻燃剂成本显降助力磷系阻燃剂需求增长;

      2)欧美法律法规持续推进无卤替代,近期欧盟发布新的电子显示屏生态设计法规,自2021 年3 月1 日起将禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂;3)新能源汽车市场内生增长强劲,2020年-2025 年35%年复合增速推动工程塑料阻燃剂需求不断增长,汽车的轻量化成为世界汽车发展的潮流,“以塑代钢”进程不断加速。2019 年以来工程塑料阻燃剂BDP 价格已经从2 万元/吨上涨到2.6 万元/吨,BDP 未来三年需求有望从12 万吨增长至18 万吨,带动价格继续上涨。

      相关标的:万盛股份、晨化股份

      投资要点:

      万盛股份:公司是阻燃剂行业的龙头,现有阻燃剂产能11.5 万吨,工程塑料阻燃剂6 万吨,聚氨酯阻燃剂约5万吨多吨,其中7 月投产的2 万吨工程塑料BDP 阻燃剂产能处于开工率已经达到60%,8-9 月实现满产。2020年7 月31 日,公司发布公告,拟投资21 亿元建设“功能性新材料一体化生产项目”,规划生产23 万吨新材料助剂,其中包含12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂,届时阻燃剂产能将成倍增长,此外公司打通阻燃剂上游原材料,拟建设7 万吨三氯氧磷产能。公司的市占率和议价能力不断提升,公司有望持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局,内生增长强劲。公司作为国内叔胺产业龙头,目前具有叔胺产能1 万吨,并有1.5 万吨在建产能(预计于2021 年初投产),叔胺作为洗手液的成分添加剂具有杀菌消毒作用,由于疫情原因市场供不应求,销售价格从1 万多/吨涨至2 万多/吨。未来量价提升,有望给公司带来丰厚回报。2019 年9 月公司涂料助剂进入试生产,至年底产量已在800 吨以上,且相关产品已获得全球领先涂料公司的认证,有望2-3 年内成为国内最主要的供应商,公司在山东规划环氧树脂产能,涉足千亿级别的环氧树脂及固化剂市场,打开未来精细化学品成长空间。

      晨化股份:公司聚氨酯阻燃剂以TCPP 为主,当前公司1.5 万吨产能满负荷生产,子公司淮安晨化阻燃剂新增产能2 万吨已进入试生产阶段即将释放产能,满产可达2.6 万吨,届时具备4 万吨聚氨酯阻燃剂生产能力。近期TCPP 价格已经从1 万元/吨涨到1.4 万元/吨以上,未来随着产能的继续关停价格有望进一步上涨。公司除去现金等价物,市值仅为20 亿元,阻燃剂价格上涨弹性大。此外公司具有聚醚胺产能1.8 万吨,2021 年预计产能将达到3.1 万吨。当前用于风电领域聚醚胺价格约2 万元/吨,净利率高于20%。公司现有3 万吨的烷基糖苷产,是国内烷基糖苷龙头企业,受疫情影响烷基糖苷出口受阻,预计后续迎来需求反弹。公司经营稳健,上市以来业绩稳步攀升,ROA 稳定在10%附近,轻资产、低负债,淮安基地产能完全投产后产能增加1.5 倍,随着新产能释放、新产品布局迎来新的业绩增长点,未来业绩上涨空间大。

      风险提示:阻燃剂价格下滑、原料价格上升