资产证券化分析周报：当季无下调

【专题研究：当季无下调——2020 信贷ABS&ABN 评级跟踪】

    近期，银行间信贷ABS 及ABN 产品已完成年度跟踪评级。本次跟踪评级季没有评级下调个券，评级上调的比例也与往年区别不大，显示出从有评级的证券的视角来看，疫情对资产质量的影响有限。

    本期周报中我们将对非AAA 个券的评级调整情况进行分析，供投资者参考。

    1、信贷ABS 跟踪评级情况

    2020 跟踪评级季，共有63 支非AAA 个券进行了跟踪评级，其中评级上调的42 支，维持评级的21 支，没有评级下调的情况发生。

    2019 年非AAA 档上调评级的比例为90%，今年的跟踪评级上调评级的比例更低（67%），但这主要是由于动态池ABS 的比例增多，而动态池品种在循环期内难以通过摊还实现信用增级。

    1）维持评级

    维持评级的21 支个券中，15 支为招银和智系列券种。该系列均采用动态池设计，导致信用增级量变化不大。

    其余6 支维持评级个券均为AA+评级。具体而言：

    17 兴业皖新REIT1B：信贷ABS 市场唯一一单REITs 结构品种，不具备天然的评级上调特性。

    19 招银和家4 优先B：招行RMBS 品种，资产池摊还比例不高，中债资信调整至AAA，中诚信维持评级AA+。

    19 开元1B/19 苏租绿色1B/19 冀租稳健1B：次级层厚有提升，但资产池集中度也明显提升。

    19 上和4B：发行时间不长，资产池摊还比例不高；资产池收益率较低，存在负的超额利差。

    2）评级上调

    评级上调的42 支个券中，37 支是较为常见上调至AAA。随着优先档的摊还、超额利差的累积，非AAA 品种逐步上调至AAA 是信贷ABS 的常态。

    其余5 支个券中，2 支上调至AA+，2 支上调至AA-，1 支上调至A+，主要为招行发行的多层切分信用卡/RMBS 产品低评级档，其初始评级较低。

    总体来说，即使在疫情的影响下，银行间信贷ABS 的非AAA 档依然实现了大面积的评级上调，实际上这些券种的风险是非常可控的。而受限于投资者范围更窄，这些券种与AAA 档相比仍有相对可观的利差，是一个性价比较好的投资区域。

    2、2020ABN 跟踪评级情况

    2020 跟踪评级季，共有55 支非AAA 个券进行了跟踪评级，其中评级上调的23 支，维持评级的32 支，没有评级下调的情况发生。

    2019 年非AAA 档上调评级的比例为33%，今年的跟踪评级上调评级的比例更高（42%）。

    1）维持评级

    32 支维持评级的个券中，绝大部分为CMBN 品种夹层档，本身不具备评级上调的特性。其余品种包括初始评级为AA+的收费收益权品种、采用动态池设计的应收账款、消费贷款ABN 品种。

    热点券种中，17 聚信租赁ABN001 优先B2/17 聚信租赁ABN001优先B1/17 聚信租赁ABN002 优先B1/17 聚信租赁ABN002 优先B2 未实现评级上调，主要是由于跟踪期内资产池内出现部分逾期，而流动性支持机构（聚信租赁）资产质量下行压力也较大。

    2）评级上调

    23 支评级上调的个券均为租赁ABN 品种夹层档，其中共有17支上调至AAA，6 支上调至AA+。未上调至AAA 的品种中，资产池内出现了部分资产逾期，一定程度上影响了评级结果，但由于AAA 档摊还比例较大，仍能够支持夹层档评级上调。

    具备评级上调条件的大多是具有一定分散度的债权类产品，ABN市场则表现为租赁资产为主。内部增级量的提升与存续资产质量、集中度、不良率变化之间的权衡仍然是决定评级变动的主要因素。

    上周发行银行间ABS 回顾：

    上周无银行间市场ABS 发行。

    本周发行银行间ABS 回顾：

    本周银行间共发行6 单产品，为2 单RMBS、1 单不良资产ABS、1 单租赁ABS、1 单车贷ABS 和1 单租赁ABN，总规模116.10亿元。

    20 旭越1 是浙商银行发行的RMBS，将于2020 年8 月11日簿记建档。产品分为A1/A2/C 三档，总规模30.35 亿元。

    优先档采用浮动利率，基准利率为5 年期以上LPR，首个基准利率为2020 年7 月LPR（4.65%），产品将在每年1 月26 日重新定价。资产端采用LPR 定价的贷款共34 笔，未偿本金余额占比为1.16%，其余均为以基准利率定价的浮动利率贷款。入池资产为4073 笔个人住房抵押贷款，涉及4073户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为74.50 万元。加权平均剩余期限为15.44 年，平均贷款利率为4.76%，入池资产初始抵押率为53.20 %。一二线城市房产未偿余额占比分别为0.87 %和41.64%，一手房占比80.23 %。地区分布集中分布在浙江，本金余额占比70.34%。

    20 杭盈2 是杭州银行发行的RMBS，将于2020 年8 月14日簿记建档。产品分为A1/A2/C 三档，总规模38.33 亿元。

    优先档采用浮动利率，基准利率为5 年期以上LPR，首个基准利率为2020 年7 月LPR（4.65%）。产品将在每年1 月26 日重新定价，调整为上一年12 月的5 年期LPR。入池资产为3626 笔个人住房抵押贷款，涉及3612 户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为105.70 万元。加权平均剩余期限为19.59 年，平均贷款利率为5.41%，入池资产初始抵押率为49.16%。一二线城市房产未偿余额占比分别为1.43%和91.87%，一手房占比55.71%。入池资产集中分布在杭州，本金余额占比64.20%。

    20 浦鑫归航3 是上海浦东发展银行发行的不良资产ABS，将于2020 年8 月11 日簿记建档。产品分为A/C 两档，总规模0.89 亿元。底层资产为浦发银行向74726 名借款人发放的75122 笔信用卡个人消费类不良贷款。资产池未偿本息余额总额为26.79 亿元，中债资信预计可回收总额为1.48 亿元，资产池折扣率为3.31%，预计安全垫为2.21%。单笔贷款最大未偿本息余额为78.29 万元，前三大集中地区分别为广州、深圳和武汉，合计未偿本息余额占比26.29%。

    20 皖金租赁1 是皖江金融租赁股份有限公司发行的租赁ABS，将于2020 年8 月11 日簿记建档。产品分为A/B/C 三档，总规模4.28 亿元。底层资产为皖江金融租赁向1181 个承租人发放的1258 笔租赁款。单笔贷款平均未偿本金余额为34.02 万元。加权平均年利率为10.38%，加权平均剩余期限为22.17 个月，加权平均贷款账龄为5.17 个月。承租人均为个人经营者，前五大承租人入池金额占比2.42%。行业分布上，入池资产全部为工程机械租赁资产，承租人行业均为建筑业，行业集中度很高。入池资产前三大集中地区分别是安徽、山东和云南，合计本金余额占比34.57%。增信方面，入池资产保证金为0.27 亿元，占未偿本金余额的6.30%。

    20 长融1 是长安汽车金融有限公司发行的车贷ABS，将于2020 年8 月13 日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C 四档，总规模30 亿元。入池资产为5.89 万笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为24.01 万元，平均未偿本金余额为5.09 万元。加权平均贷款剩余期限为25.14 个月，加权平均贷款账龄为7.35 个月。加权平均贷款年利率为4.87%，加权平均贷款初始抵押率为51.44%，新车占比为100%。地区分布方面，广东、四川和河南为前三大集中地区，本金余额合计占比24.22%。

    20 安吉租赁ABN002 是安吉租赁有限公司发行的汽车租赁类ABN，将于2020 年8 月11 日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模12.27 亿元。入池资产为安吉租赁与16924 户承租人签署的16924 笔融资租赁合同，单笔资产平均本金余额为7.25 万元，加权平均利率为3.62 %，加权平均账龄3.60个月，加权平均剩余期限为31.60 个月。入池资产租赁车辆均为新车，地区分布方面，四川、河南和山东为前三大集中地区，本金余额合计占比35.50%。