7月通胀数据点评:猪价带动CPI短暂上行 PPI回升上游贡献大

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志 日期:2020-08-10

  事件:

      中国7 月CPI 同比上涨2.7%,预期涨2.6%;中国7 月PPI 同比下降2.4%,预期降2.4%,主要观点:

      猪价量能释放较充分,再次上行概率不大,且8 月猪价基数高,预计猪价对CPI 拉动作用减弱。

      7 月猪肉价格环比回升10.3%,但从高频数据看猪肉价格或进入平台期。第一,本次猪周期后期,猪肉价格呈震荡态势,猪肉价格有三次高峰,以猪肉批发价为准,分别为19 年11 月的52.4 元/公斤,20 年2 月的50.8 元/公斤,20 年7 月的49元/公斤,猪肉价格高点呈下降趋势,第三次猪肉价格高点最低,但在48 的高位盘整近一个月,量能释放较充分,猪肉价格再次冲高概率不大;第二,猪肉供需格局紧平衡态势未变,5 月以来随着复产复工,特别是餐饮行业续期逐步释放,猪肉需求回升带动价格再次上涨,预计餐饮行业复工带来的需求回升基本接近尾声,且猪价相对处于高位,再次带动猪价上行难度较大;第三,洪水影响逐渐消退,供给困难及运输成本等因素逐渐消退;第四,19 年8 月猪肉价格急速上升,基数较高。综上所述,8 月猪肉价格对CPI 拉动作用预计边际减弱。

      从季节性效应看,5-8 月为鲜果价格下行期,环比看水果价格仍将下行,且去年基数加高,鲜果价格预计8 月仍将延续7月走势,水果价格环比及同比均为负;蔬菜方面,受洪水因素影响,7 月蔬菜价格环比涨幅明显超季节性,随着洪水因素消退,环比上升动力边际转弱,季节性效应下,蔬菜环比价格仍将上升,同比或持平;衣着类价格环比和同比都为-0.5%,衣着类消费作为可选消费及部分线下接触类消费,疲软态势仍将持续;居住和生活用品分项环比持平,同比继续下跌,创11 年以来新低,说明居民收入预期及消费倾向仍低,远未恢复正常水平。对应剔除食品和能源的核心CPI 持续下行至0.5,前值0.9,降幅有所加快,价格疲软,显示居民资产负债表仍未修复。

      综合来看,CPI 上行接近尾声,预计8 月CPI 同比小幅回落,下半年回落趋势相对确定。

      上下游价格分化,对应供给恢复快于需求。生产资料价格环比(0.5)高于生活资料环比(0.1),工业生产者购进价格环比上涨0.9%,高于PPI 环比0.4。这与供给恢复快于需求态势相符,PPI 涨幅居前的行业是石油与天然气开采业及黑色和有色采选业。

      国内外大宗商品价格出现分化,中国大宗商品基本恢复至疫情前状态,而CRB 指数恢复缓慢,7 月中国大宗商品价格指数均值为141.4,超过 19 年均值139.6,;7 月CRB 综合指数平均值为368, 19 年均值为404 左右,受益于中国疫情控制和复产复工,中国大宗高频价格指数恢复较快,PPI 也快速回升,原因有三,一是疫情后生产端复产复工较快;二是基建为代表的的逆周期发力;三是地产韧性带动;美国疫情二次爆发,部分新兴国家疫情也不容乐观,全球复苏较缓慢,预计CRB 缓慢上升趋势不变。

      通胀走势基本符合市场预期,并不是债市主要矛盾,预计CPI 短暂上行后回落,PPI 缓慢上行但绝对值仍低,核心CPI 创历史新低,对应居民资产负债仍为完全修复,疫情对消费影响仍存,因此货币政策难以大幅收紧。

      本周公布经济金融数据,一是社融增速何时见顶回落,指示宽信用拐点到来,目前看8 月份概率不大;二是经济复苏关键是需求和消费修复斜率。若消费数据超预期回暖,10 年期国债可能突破3.0%关口,若消费不及预期,10 年期国债短期可能仍在2.9%-3%左右窄幅震荡。