债券研究-使命下的盛宴:我国公募基础设施REITS进入实操阶段

类别:债券 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:曾羽 日期:2020-08-10

  指引的要点、完善与对比

      对比征求意见稿,试行稿的调整方向主要为放松和完善。在各方参与门槛和便捷度上体现为放松,旨在提高各方参与积极性。在基础资产范围上体现为完善,旨在有效盘活更多可盘活资产。在资产保全和投资者保护上体现为完善,旨在保障各方合法权益。

      对比部分成熟REITs 监管要求,此次我国公募基础设施REITs在监管要求上,对于管理人、托管人要求基本参考国际标准,在上市要求和分红要求上也接轨国际。但鉴于“防风险、降杠杆”

      考量,其杠杆率要求不超过28.6%,明显严于国际水平,有利于我国公募基础设施REITs 稳步推进。此外房地产领域在调控不放松的大基调下,符合条件的园区开发属于鼓励范畴,而住宅及商业地产在目前阶段则属于严禁范畴。

      通知的定位、引导及规避

      对于投资的提法由过去的“促”投资转变为“稳”投资,对绝对规模及增长速度的诉求明显降低;而“补短板”更为符合目前新常态下对经济高质量增长的调结构诉求。鉴于旧增长模式利于推动快速增长但亦累计巨额债务负担的客观现实,“防风险”增加了推进基础设施REITs 试点的迫切性,“去杠杆”则指明了其操作基调和路径。通知定位防范风险,着力盘活资产;聚焦重点板块,鼓励战略试点;坚持地产调控,限商业及住宅。

      公募基础设施REITs 试点推进对债性投资的影响基础设施领域试点先行取决于其改革的迫切性。传统基础设施领域投资人主要是以政府、地方城投、国有企业为主,其股权投资比例较低,而债权融资比例较高。虽然2014 年以来开始推广PPP 模式,但鉴于收益率及制度等等约束,其对引入真正意义上的股权型社会资本作用有限。而介于股性与债性之间的中国版公募 REITs 坚持权益导向,不仅可以盘活大量的存量资产,提升直接融资比重,更有利于防范地方债务风险、降低杠杆率,同时有助于通过市场化吸引社会资本参与基建项目,借助资本市场的定价机制,推动基础设施建设高质量发展以及新旧基建调结构。

      在此领域试点先行,符合政策导向,阻力更小,可操作性更强。

      监管推进公募基础设施的诉求较强、准备较充分,短期规模或可能快速上量,这必然从微观、中观和宏观层面对债券、债权及债务产生深刻的影响。微观视角,其推进便于企业降负债撬杠杆提利润;中观层面,有助于新老基建的动能转化;宏观视野,要服从于防风险降杠杆稳大局。在这种自上而下的防风险降杠杆迫切性和调结构补短板愿景下,今明两年或将迎来公募基础设施REITs规模的超预期爆发。使命下的盛宴,值得你我期待