高能环境(603588)投资价值分析报告:“环境修复+固废处置”两翼齐飞 业绩成长确定性高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2020-08-10

综合型环保服务平台,多板块发力助业绩高增。政策利好推动土壤修复需求释放,技术及经验优势构成竞争护城河;危废板块维持高景气,外延拓展助力产能扩张,无害化处置占比提升料将带动板块毛利率改善;垃圾焚烧业务稳步推进,充裕产能提供业绩弹性保障,运营收入占比提升料将推动经营活动现金流改善。预计公司2020~2022 年归母净利润为5.45/7.18/9.09 亿元,现价对应动态PE 为24/18/14 倍,给予目标价20.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    综合型环保服务平台,多板块共同发力。公司涵盖环境修复与固废处置两大领域,核心业务包括环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理等,综合型环保服务平台初步成型。在多板块共同支撑下,公司2015~2019年业绩复合增长率40.3%。激励机制完备,管理层与股东利益深度绑定。

    土壤修复龙头,受益行业景气度提升。2020 年,我国土壤污染情况详查阶段接近尾声,修复阶段即将到来。同时,《土壤污染防治基金管理办法》、《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等文件陆续出台,治理资金来源、商业模式等问题得到初步解决,市场空间逐步打开。公司作为土壤修复龙头,技术及经验壁垒已经建立,有望优先受益行业需求释放。

    危废维持高景气,外延拓展助力产能扩张。公司通过外延拓展实现在手产能的迅速扩张。截至2019 年底,公司已投运产能合计50.55 万吨/年,在建及改扩建项目产能合计38.36 万吨。在手产能完全投产后,无害化处置产能占比将达到23.1%,预计危废板块毛利率将迎来改善。

    垃圾焚烧渐成主流,运营收入占比提升。公司是垃圾填埋的行业龙头公司,2016年进军垃圾焚烧领域。截至2020 年4 月,公司已投运垃圾焚烧产能占在手产能的43.9%,产能储备充裕,未来业绩弹性有保障。垃圾焚烧及危废处置等运营业务占比提升,推动经营活动现金流持续向好,预计2020~2022 年经营活动现金流净额为7.91/11.60/12.86 亿元。

    风险因素:环境修复项目需求释放速度不及预期;危废行业竞争加剧;项目进度不及预期。

    投资建议:公司核心业务板块均呈现稳健增长态势,预计公司2020~2022 年归母净利润分别为 5.45/7.18/9.09 亿元,对应EPS 预测分别为0.69/0.90/1.15 元,公司当前股价对应PE 分别为24/18/14 倍。综合考虑公司历史估值及可比公司估值水平,给予2021 年23 倍目标P/E,对应目标价为20.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。