盐津铺子(002847):烘焙持续放量 模式推进顺利

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 日期:2020-08-10

点评事件:盐津铺子发布2020年中报,上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.30 亿元,同比增长96.44%,归母扣非净利润1.00 亿元,同比增长141.37%。其中Q2 实现营业收入4.81 亿元,同比增长61.47%,归母净利润0.73 亿元,同比增长93.14%,归母扣非净利润0.60 亿元,同比增长148.27%。

    同时公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润1.75-1.85 亿元,同比增长95.95%-106.09%,其中预计Q3 实现归母净利润0.45-0.55 亿元,同比增长90.76%-133.12%。

    收入分析:第二曲线烘焙放量,第三曲线开拓顺利上半年公司实现营收9.45 亿元,同比增长47.53%(其中Q1:+35.43%;Q2:+61.47%)。

    分品类来看,第一增长曲线的休闲咸味零食表现各不相同,其中速冻鱼糜制品销售额位居品类第二,上半年实现营收1.40 亿元,同时增速很快,同比增长73%;第二增长曲线的烘焙产品(含薯片)销售额最高,实现营收3.04 亿元,同比增长82%;第三增长曲线的果干、辣条收入良好,分别实现营收0.89 亿元、0.28 亿元,分别同比增长89%和30%。

    分市场来看,华中大本营实现营收4.13 亿元,销售占比略有下降,从45%下降至43.7%,华南、华东占比次之,销售占比均在20%左右,西南销售再次之,销售占比在10%左右。增速来看,大本营华中增速良好(同比+44%),华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(同比+3.5%),华东、西南等新兴市场势头强劲,分别增长116%、235%。

    利润分析:费用投放减少,利润高增

    公司上半年毛利率41.78%,同比提升0.34pct,规模优势逐步显现。

    期间费用率29.05%,同比下滑3.59pct,主要是销售费用率下降加大。

    具体来说,销售费用率下滑2.39pct,其中工资及福利费用率下滑1.38pct,合同类促销费用率下滑1.38pct;管理费用率下滑0.79pct,其中工资及福利费用率下滑0.81pct,主要是职工薪酬增速相对稳定。

    上半年净利率13.75%,同比提升3.42pct,主要得益于期间费用率的下降。

    公司看点:战略转型,思路清晰

    公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018 年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:

    (1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019 年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000 家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。

    未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。

    盈利预测与评级:维持公司“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年收入分别为21 亿(上调)、29 亿(上调)、38 亿(上调),净利润分别为2.43 亿元(上调)、3.53 亿元(上调)、4.88 亿元(上调),EPS 分别为1.89 元/股、2.75 元/股、3.80 元/股。

    我们按照2021 年业绩给50 倍PE,一年目标价137 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。