通威股份(600438):光伏销量高增 业绩符合预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/花秀宁 日期:2020-08-10

事件:公司公布2020 年中报,实现营收187.39 亿元,同增16.21%;归母净利润10.10 亿元,同降30.35%;EPS 0.25 元,ROE 4.58%。其中,2Q20 实现营收109.13 亿元,同增9.62%;归母净利润6.66 亿元,同降30.63%;EPS 0.16 元,ROE 3.01%,业绩符合预期。

    多晶硅成本优势明显,硅料环节供需偏紧处于涨价通道。产销方面,2020年6 月底公司已形成高纯晶硅产能8 万吨,目前公司高纯晶硅月产量超过8000 吨,在建的乐山二期和保山一期项目投产合计超过8 万吨产能预计将于2021 年投产;1H20 实现高纯晶硅销量4.50 万吨,同比增长97.04%。

    盈利能力方面,1H20 在单晶料和多晶料均价同比下降14.1%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅平均毛利率达到27.70%,保持良好的竞争力。成本方面,公司高纯晶硅持续满负荷生产,产能利用率达116%,平均生产成本3.95 万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨。产品品质方面,1H20 公司实现平均单晶料占比达90.86%,目前单晶料占比达95%以上。

    目前硅料环节供需边际改善,我们预计硅料价格处于上涨通道,公司硅料盈利或将改善。

    电池产能扩张稳步推进。产能方面,2020 年6 月底公司实现产能27.5GW,其中24.5GW 高效单晶PERC 产能,同时,眉山一期7.5GW 项目投产,公司启动眉山二期7.5GW 和金堂一期7.5GW 高效太阳能电池项目,预计2021 年内投产,届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。销量方面,1H20 实现销量7.75GW,同比增长33.75%。盈利能力方面,实现销售收入58.43 亿元,同比增加0.22%,目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。

    投资建议:光伏中长期成长趋势向好,电池片盈利有望见底回升,同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022 年分别实现净利33.60、48.18 和57.57 亿元,同比分别增长27.52%、43.42%、19.49%,当前股价对应三年PE 分别为33、23、19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。