贵金属行业研究(白银系列一)：白银产业帝国

　　主要观点：

    　　白银理化性质优良，储量稀缺且集中

    　　银的延展性和柔韧性良好，是导电性和导热性最好的金属。银同时具备工业属性和贵金属属性。银的工业属性使得其在高技术性行业中有着不可替代的作用，而银的贵金属属性使具有较高的收藏价值和保值功能。

    　　2019 年世界白银储量为56 万吨，按2019 年开采量计算仅供开采21 年。

    　　全球白银储备较为集中，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国等国家，储量前7 位的国家占据全球约78%的白银储量。

    　　白银供给以美洲为主，总体产量略有回升

    　　2019 年世界白银产量2.7 万吨，同比增长0.4%，其中美洲占据58.7%，中国占据13.3%。实物供给主要分为矿山银和再生银，2019 年矿山银占比81.76%，再生银占比16.61%。矿山银供给主要受当地生产力以及政策影响，再生银供给主要受银价波动影响，银价越高，再生银供应随之上升。

    　　光伏业复苏，支撑白银远端需求

    　　2019 年白银的总需求9.92 亿盎司，主要由工业用银、首饰用银以及投资用银组成，其中2019 年工业用银占比54.9%。工业用银中，光伏用银受产业扩张影响，预计将逐年增长；由于胶片需求降低，摄影需求逐年下降。首饰用银和投资用银需求则受银价影响较大。

    　　金银比周期，白银价格仍具备修复空间

    　　自1985 年来，金银比进入40-80 区间波动，前四次金银比超过80 都带来了一次较大的金银比修复。修复的方式一般是白银上涨、黄金下跌或金银齐涨，但相对而言白银价格涨幅较大。当前金银比仍然超过80，但近期已经从之前的120 有了大幅的修复。

    　　风险提示

    　　白银工业需求不及预期、供给增加；中美贸易摩擦升级；全球新冠疫情持续蔓延。