科大讯飞(002230)：AI龙头再起航 规模商用新征程

　　主要观点：

    　　科大讯飞作为国内首家上市的人工智能龙头企业、安徽人工智能核心企业，拥有巨大的发展潜力。当前，公司战略发生深刻变化，从人工智能1.0 时代迈入2.0 时代，有望逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B 和2C 双轮驱动，形成标准化产品，实现人工智能技术的规模商用。以下我们针对投资人关注的三个要点，尝试进行深入的分析：

    　　关注点1：如何破解增收不增利现象？

    　　2019 年公司进入战略2.0 时代，新增人均效益提升的目标，通过业务聚焦和增量绩效，促使利润端释放。2019 年公司利润增速首次超过收入增速、人均毛利提升24.3%、员工总数下降5.8%、销售费用率下降4.1pct，体现出良好的经营成效，未来趋势有望延续。

    　　关注点2：核心技术是否处于领先地位？

    　　公司上市以来核心技术团队保持稳定，并获得政府的大力支持，成为国家级人工智能平台。公司不仅在核心的语音识别和语音合成领域具备全球领先的技术实力，同时在图像识别、语义理解方面也屡次在国际大赛中取得领先。我们认为，认知智能的提升助力公司拓宽应用场景，打开增长空间。

    　　关注点3：优势赛道如何实现规模商用？

    　　公司在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环，构建了“刚需+代差”的竞争优势，产生了标杆案例、应用成效、标准化产品，促使公司核心技术的规模商用。当前公司积累了数个百亿规模的优势赛道：1）智慧课堂：短期受益于“停课不停学”，长期受益于教育信息化2.0，屡获亿元订单，从安徽走向全国。预估市场规模415 亿元；2）个性化学习手册：定位教辅市场，每年贡献持续收入，尚无太多竞争对手，具备明显先发优势。

    　　预估每年市场规模203 亿元；3）智医助理：疫情催生基层医疗信息化投入，顺应分级诊疗理念，定位常见病辅助诊断，与湖北签署战略协议，从安徽走向全国。预估市场规模114 亿元；4）智能庭审：试点模式获最高法院认可，已实现全国推广，预估市场规模60 亿元；5）辅助办案系统：打通公检法底层数据，以区域形式推广，尚处培育期，长期市场规模125 亿元；6）消费者业务：聚焦沟通和办公场景，以翻译机切入，形成办公全系列产品，获得用户认可，实现翻倍增长，未来空间广阔。

    　　投资建议

    　　预计2020/21/22 年实现营业收入115.0/153.8/197.9 亿元， 同比增长14.1%/33.8%/28.7%。预计实现归母净利润18.0/14.1/20.2 亿元，同比增长119.3%/-14.6%/48.5%。剔除参股公司科创板上市，确认投资收益的影响，预计今年实现归母净利润8.98 亿元，同口径下，20/21/22 年归母净利润增长25.8%/42.4%/46.5%。给予9 倍PS，预估公司未来6 个月合理估值为1035亿元，首次覆盖给予“买入”评级。