食品饮料行业周报：茅台批价重回历史高点 燕京啤酒正迎来基本面拐点

8 月模拟组合：泸州老窖（25%）、今世缘（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）。本周民生食饮模拟组合综合收益率为-3.19%，跑输中信食品饮料指数（-2.22%）、上证指数（+1.33%）及沪深300 指数（+0.27%）。

    白酒：高端三强批价持续上行、茅台批价重回2680 元的历史高点（去年9 月上旬），中报季重点关注中报确定性品种。行业需求暂处于淡季，三强发货动作均有所延缓。

    目前茅台8 月配额仍未到货，批价持续上行，本周站上2680 元，再现去年中秋前9月份的2680-2700 元的历史高点。五粮液及国窖1573 延续控量挺价动作，批价也处于稳健上升趋势。行业投资建议：目前板块估值持续处于近十年高位，板块估值修复行情已基本到位。近期行业处于中报披露季，我们将重点推荐中报增长确定性组合，核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，同时重点关注洋河股份、今世缘、古井贡酒组合。

    调味品：整体主要企业Q2 收入均看双位数以上，期待中报行情。海天味业：20H1收入端预计顺利实现双位数增长。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度；实施“弱化责任田、加大双供模式”等举措保证渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”为指导思想，针对KA/BC 渠道开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合动作，Q2 开展阶段性销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦Q2，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。同时，根据近期跟踪，公司渠道基本处于同期较合理水平。中炬高新：20Q2 调味品业务收入大幅提速，20H1 有望上摸双位数增长，但Q3 开局稍有压力。渠道端Q1 未给经销商大幅压货，因此为20Q2 渠道补库存打下基础。Q2 渠道如预期开启补库存动作，推动公司出货口径开始大幅提速，判断20Q2 收入有望实现25%一线增长，20H1 调味品业务收入端增长有望上看两位数。不过，6 月份压货在一定程度将加大Q3 开局难度，不过由于去年同期基数较低，我们预计7 月份仍有望上看两位数增长。

    涪陵榨菜：主力流通产品80g 改70g 动作顺利完成，20Q2 收入、利润弹性将全年最高。最新跟踪渠道库存回升至4 周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1 迎来基本面拐点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补库存速度正在放缓，因此6 月大概率增速环比降速。近期跟踪主力流通产品80g 换装70g 的动作已顺利完成。总体来看，20Q2 将是公司收入、利润弹性年内最佳的一季，预计收入实现20%+、利润实现30%+增长有望。恒顺醋业：20Q2销售口径增速有望上看15%一线，销售体系改革持续深化。公司Q2 仍维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计20Q2 收入端增速也将实现环比显著提速，预计实现双位数以上收入增长将是大概率事件，销售口径增长有望上看15%一线。同时，公司销售体制改革有望持续深化，公司近期调整了营销总监人选，四大战区也已改革为八大战区，渠道细化工作持续推荐，未来外埠市场重要性将得到极大提升。行业投资建议：期待板块中报行情，重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。

    乳制品：目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显；以2-3 年时间维度来看，我们认为伊利已迎来中长期战略买点。我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17 年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。此外，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。另外，我们判断未来半年到一年，行业并购尤其是跨国并购也有望进入提速期，有望对板块以及伊利形成情绪提振。受益于行业补库存（主要是常温奶）以及终端需求好转，行业主要企业包括两强收入端预计均有两位数表现。而近期两强在上游奶源方面的争夺也表明，未来整体行业竞争将在更高质量、更高维度层面展开，而龙头在上游层面的布局将加剧行业份额向头部聚拢集中。行业投资建议：重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业+天润乳业组合。

    啤酒：持续强调燕京啤酒基本面改善拐点将至、市场存在较大预期差。根据国家统计局最新数据，2020 年6 月中国规模以上啤酒企业产量455.4 万千升，同比增长7.6%，再次超市场预期。2020 年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1714.2 万千升，同比下降9.5%，降幅相较于20Q1 的-35%大幅收窄。单20Q2 来看，行业实现产量1173.80 万千升，同比增长9.91%（按最新数据口径回溯为9.91%，按去年同期公布增速为7.09%，预计统计局统计口径出现变化，我们以最新统计口径的9.91%为准）。

    我们认为，20Q2 啤酒大部分企业产销有望上看高个位数至小双位数同比增长，同时成本端基本稳定，各主要企业利润弹性也有望体现明显。此外，预计20Q3 产销量仍将继续保持正增长，有望进一步拉窄上半年降幅。近期我们重点强调燕京啤酒基本面持续修复，市场存在较大预期差。主要逻辑为：1、1+3 品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势分、子、孙公司着眼收缩投入、提升效率，有望带动公司整体盈利逐步向好改善。行业投资建议：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒。

    风险提示：

    宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。