深度*公司*通威股份(600438)：盈利修复在即 产能持续扩张

公司发布2020 年中报，业绩符合预期。光伏产业链涨价有助于光伏板块下半年盈利修复；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司中报业绩符合预期：公司发布2020 年中报，上半年实现收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属于上市公司股东的净利润10.10 亿元，同比下降30.35%。公司中报业绩符合预期。

    光伏板块销量向好，疫情影响致盈利承压：上半年公司硅料持续满产，实现销量4.5万吨，同比增长97.04%，单晶料占比超过90%；毛利率27.70%。

    电池片组件实现销量7.75GW，同比增长33.75%，收入58.43 亿元，同比增长0.22%。上半年公司光伏分部实现收入91.37 亿元，同比增长12%。

    在疫情影响之下，上半年光伏需求受损，单、多晶用硅料均价分别同比下降14.4%、41.2%，电池片价格同比下降30%左右，公司光伏业务盈利亦相对承压，分部毛利率同比下降10.42 个百分点至18.75%。

    农牧板块稳步发展：公司农牧板块继续优化产品结构，提高产品盈利能力，上半年实现饲料及相关业务收入84.87 亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29 万吨，同比增长14.95%。

    产业链涨价有助盈利修复：由于新疆疫情、头部硅料产能事故等因素，硅料环节供需趋紧，市场价格跳涨并连带下游环节价格上涨。考虑硅料产能的恢复速度，预计下半年公司硅料、电池片业务盈利有望显著修复。

    优势产能持续扩张，有望巩固龙头地位：公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8 万吨硅料产能预计将于2021 年投产。电池片方面，公司眉山一期7.5GW产能已投产，眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW产能预计2021 年内投产。优质产能的持续扩张有望进一步巩固公司的双龙头地位。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.14/1.17/1.37 元（原预测数据为0.63/0.85/1.08 元），对应市盈率22.5/21.9/18.7 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响超预期；光伏产业政策风险；新技术迭代风险；扩产进度不达预期；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。