中顺洁柔(002511):成本下降叠加产品结构优化 H1业绩表现亮眼

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈群/朱飞飞 日期:2020-08-10

事件

    8 月6 日中顺洁柔披露2020 年半年度报告,H1 实现营业收入36.16亿元,同比增长13.99%;归属于上市公司股东的净利润4.53 亿元,同比增长64.69%。

    点评

    受益渠道内容的丰富和渠道建设的不断完善,Q2 销量增速显著回升。一方面新冠肺炎爆发导致居民卫生意识提升,在此背景下,公司顺应市场消费趋势及时丰富渠道内容,推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品;另一方面公司抓住疫情期间线上销售需求增长机会,加大线上业务投入,带动公司整体销售稳步增长,H1 共计实现营收36.16 亿元,同比增长13.99%,分季度看,Q1、Q2 营收增速分别为8.46%和19.21%,Q2 营收增速显著回升。

    木浆价格持续低位叠加产品结构优化,毛利率稳居行业第一。

    一方面是受益于原材料木浆价格的持续下降,公司生产成本不断降低,各大产品的毛利率均得以稳步提升;另一方面公司旗下的高端与高毛利产品如新棉初白、Face、Lotion、自然木、朵蕾蜜等系列收入占比不断提升,对综合毛利率水平产生结构性优化,H1 公司毛利率较2019 年进一步提升6.96 个pct 至46.59%,稳居行业第一。

    盈利能力创历史新高。虽然由于渠道建设的进一步推进,公司H1 期间费用率较去年同期提升5.43 个pct 至31.07%,但受益于产品毛利的大幅改善,同期公司销售净利率和ROE 分别达12.52%和10.46%(未年化),均创历史新高。

    股权激励计划落地,持续激发员工积极性。2020 年5 月21 日,经审议首次授予的限制性股票/股票期权第一个解锁/行权期解锁/行权条件已经成就,限制性股票符合解锁的人数 533 人,可解锁数量为559 万股,占公司股本总额的 0.43%;股票期权符合可行权人数2,522 人,可行权数量为343 万份,占公司股本总额的 0.26%。

    盈利预测

    预计公司2020-2022 年营收分别为77.54 亿元、91.71 亿元和10.87亿元,分别同比增长16.86%、18.28%、18.49%;归母净利润分别为8.88 亿元、10.63 亿元和12.10 亿元,同比增速分别为47.00%、19.76%和13.87%;对应PE 分别为37.54 倍、31.35 倍和27.53 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险