银行业流动性周报第57期:从司库视角看同业存单的量价演化

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2020-08-10

本篇报告主要从银行司库视角,探讨近期同业存单(NCD)“量价齐升”背后的逻辑,在此基础上,对下半年存单量价演化进行展望。

    今年1-7 月份存单发行基本情况。(1)净融资规模:上半年存单市场明显缩量,累计净融资额为-4910 亿元,但7 月份单月存单净融资额为6059 亿元,创2017 年2 月以来新高;(2)发行利率:6 月份存单发行价格大幅走高,已回吐年初以来的绝大部分降幅,接近年初水平,利率曲线逐渐呈现陡峭化趋势;(3)期限结构:7 月份存单发行以3 个月期为主,累计发行规模为7946 亿元,占比为46.45%,中长期占比较上半年明显下降,存单发行呈现短久期化态势;(4)发行人结构:7 月份存单发行以国股银行为主,占比为65.88%,其中国有大行存单发行市场份额有所提升;(5)持有人结构:年初以来,广义机构在存单配置的市场份额逐步小幅下降,特别是在3-4 月份同业存单价格低位时期表现较为明显,商业银行配置存单的市场份额基本维持在40%-41%水平,运行相对稳定。

    从司库视角看7 月份以来存单市场“量价齐升”。(1)司库职能:主要根据未来现金流缺口情况,通过流动性管理工具,在保障备付率维持在一个合意水平以及流动性监管指标达标的同时,实现资金效益最大化。同业存单是司库调节流动性的重要工具,在银行流动性出现紧张时,司库会通过发行同业存单补充流动性,而在流动性比较充裕时,同业存单的发行意愿也会明显降低;(2)视角一:结构性存款压降使得流动性管理压力加大,需要加大同业存单发行力度;(3)视角二:股市上行推动储蓄存款向同业负债迁徙,银行负债稳定性有所下降,同业存单是司库平滑负债久期、改善资产负债期限错配的重要工具。在负债稳定性下降的同时,司库会加大同业存单发行力度;(4)视角三:5 月下旬以来,随着银行间市场资金面趋紧,DR007 波动幅度较前期有所加大,并在临近月末时点多次出现超过3M 同业存单价格的情况。在此情况下,对于司库而言,通过发行3 个月期同业存单,既可以起到维持备付率稳定的效果,还可以适度拉长负债久期,综合性价比并不低。

    对下半年同业存单市场的量价展望。(1)从量上看,结构性存款与同业存单“跷跷板效应”仍将延续,下半年同业存单月均净融资额有望维持在1500-3000 亿元水平;(2)从价上看,下半年资金面整体维持中性格局,同业存单价格运行存在一定刚性,下行空间有限,经过7 月份的调整,同业存单价格较为符合央行的合意管控目标,MLF 利率将成为同业存单的基准锚。未来1 年期同业存单利率将大概率维持在2.8-3.0%区间,且1Y 品种占比有望增加。

    风险提示:全球经济重启后疫情复杂度提升,中美摩擦进一步升温。