汽行业周报:我们身处汽车行业周期何处?

类别:行业 机构:华福证券有限责任公司 研究员:林子健 日期:2020-08-10

一周观点

    我们身处汽车行业周期何处?这是一个值得思考的问题。

    需求周期:2008 年之后,我国汽车产业经历了3 轮周期,每轮周期约4 年时间,是宏观经济波动与产业政策对冲的结果。第一轮为2008-2011 年,第二轮为2012 年-2015 年9 月,第三轮始于2015年10 月的购置税减免优惠,并持续至今。从销量角度看,2019Q2汽车销量同比增速便已经触底,并开始回升,走入下一周期。

    库存周期:考察2015 年之后的库存周期,2015 年10 月-2017 年2月,销量增速和库存增速同步上行,行业主动加库;2017 年3 月之后,行业经历漫长的被动去库阶段,2019Q2 销量增速触底,2019Q3库存增速触底。在2019Q2-Q3 之间经历短暂的被动去库之后,2019Q4正式开始新的一轮库存周期,进入主动加库存的阶段。

    疫情的扰动:2019Q2 需求增速触底,2019Q3 的库存增速触底,2019Q4开始行业进入主动加库存的阶段,也是厂商利润较好的时间段(2019Q1-0Q4 行业净利润同比增速分别为-27.3%、-37.8%、-25.5%和35.8%)。2020Q1 爆发的新冠疫情打断了行业的复苏,产业链中断、需求断崖下跌,汽车行业2020Q1 净利润暴跌(-79.6%)。随着国内疫情逐步被控制,汽车销量在1-3 月大幅下滑后,在二季度快速恢复(销量同比增长10.3%),再次步入增长通道。

    身在何处:1)经济:随着疫情被控制,宏观经济逐渐恢复,2 月以来的PMI 指数连续维持在50%上方,2020Q2 的GDP 同比增长3.2%,较Q1 显著恢复;2)政策:国内大循环背景下,汽车作为零售规模大(2019 年占社零总额的10%以上)、产业链长的可选消费品,有望成为新一轮政策的重要抓手;3)结论:经济恢复,政策支撑,经历2020Q1 短暂的扰动后,从2020Q2 开始汽车行业逐步延续了2019Q4 开始的主动加库存趋势,从以往的经验看,这一阶段对行业盈利相对友好。

    投资机会:1)我们的研究表明,主动加库存是汽车行业利润较好、二级市场有超额收益的阶段。建议关注传统汽车板块的投资机会,我们推荐华域、福耀等蓝筹股。2)汽车科技大时代,产业变革前夜,继续推荐汽车科技,德赛西威、华阳集团、伯特利等。

    市场表现

    本周沪深300 涨0.27%。申万28 个行业中,涨幅最大为国防军工行业,跌幅最大为休闲服务行业。申万汽车指数涨4.15%,跑赢大盘3.88 个百分点,位列28 个行业中第3 位。其中,整车板块涨1.93%,零部件涨5.83%,汽车服务涨1.14%。概念板块中,新能源汽车指数涨3.74%,无人驾驶指数涨2.54%。在我们重点跟踪的公司中,新泉股份(27.4%)、中鼎股份(20.4%)、福耀玻璃(18.1%)等涨幅居前,中国汽研(-5.2%)、三花智控(-4.7%)、广汽集团(-4.4%)等位居跌幅榜前列。

    重点公司动态

    新泉股份:2020 年上半年归属净利润为0.99 亿元,同比增长6.2%;扣非后净利润为0.93 亿元,同比增长3.67%;报告期内,公司与上海大众、特斯拉等知名乘用车企业达成了合作关系,取得了上汽大众NEO、ModelY 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。

    比亚迪:7 月销量合计31,382 辆,同比增长1.28%;其中,新能源汽车销量1.51 万辆,同比下降8.85%;燃油汽车销量16,282 辆,同比增长12.93%。

    行业重要新闻

    7 月汽车行业销量预估完成208 万辆,环比下降9.6%,同比增长14.9%;细分车型来看,乘用车同比增长5.3%,商用车同比增长59.6%。1-7 月汽车行业累计销量预估完成1234 万辆,同比下降12.7%;细分车型来看,乘用车同比下降18.6%,商用车同比增长14.3%。(来源:汽车流通协会)

    风险提示

    行业复苏不及预期;销量不及预期。