有色金属策略周报:中美关系起波澜 有色金属遭抛压

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:覃静/郑琼香/沈照明 日期:2020-08-10

  铜

      主要逻辑:

      (1)宏观方面:宏观经济指标继续改善,但中美关系较为紧张。7月摩根大通制造业PMI50.4%,较6月回升3.3个百分点。

      (2)供给方面:矿端供应快速恢复,秘鲁6月铜矿产量达到18万吨,环比增加超过40%;7月中国未锻造铜与铜材进口量76.2万吨,同比增加81.5%,1-7月累计进口360.4万吨,同比增加33.7%。

      (3)需求方面:乘联会数据,7月汽车销售同比增长6%,环比下降6%;铜精废价差处于历史高位,废铜对精铜有替代优势;8月重点空调企业排产同比增长24%,环比下降17%。8月铜需求可能继续走弱。

      (4)库存方面:三大交易所和上海保税区铜库存总和约为60.4万吨,环比增加0.6万吨。

      (5)整体来看:宏观上,经济指标边际改善趋弱,但中美关系紧张;矿端供应快速恢复,且国内精铜进口连续大幅增加;需求端存在继续走弱风险。当前铜价可能继续下行,伦铜关注下方6100美元支撑,上方关注6280-6300阻力。

      操作建议:逢高继续沽空;cu8/9跨期反套;伦铜Borrow;铜内外盘正套;买伦铜抛Comex铜  

      风险因素:疫情二次爆发;铜矿干扰率超预期上升;中国为稳增长加码刺激;中美贸易战

      铝

      主要逻辑:

      (1)供给方面:电解铝行业利润维持高位,43万吨新投产能于7月开始投放,7月日均产量小幅爬坡,但增量不明显,10月产量会明显增加。7月进口铝锭总量上调至8万吨左右,进口货物利润多体现为现货升水,货源会被控制,未对市场造成明显冲击。

      (2)需求方面:型材新增订单受淡季因素影响走弱,但是不影响排产。板带开工饱和度较好;线缆开工率下降;再生铝及原铝合金受汽车复苏带动小幅走高。消费淡季因素在显现,但板块分化弱化淡季效应。

      (3)库存方面:国内铝锭社会库存环比继续增1.3万吨至72.5万吨,库存拐点已确认。

      (4)整体来看:上周电解铝行业利润维持高位,刺激新投项目进度加快,但7、8月份受制于前期新投产能有限,产出增量不多。需求方面,下游消费出现一定分化,型材新增订单减弱,电缆开工率下降,汽车用铝有所复苏,板块分化会弱化淡季效应。库存拐点确立,现货升水走弱,沪铝释放回调需求后,短期震荡整理。中线角度看,5、6月份投产产能累计42.5万吨,导致产量难以应对下旺季的需求,总体思路偏多。

      操作建议:偏多思路不变,滚动做多;内外正套持有;

      风险因素:海外疫情变动超预期;消费断层;

      锌

      主要逻辑:

      (1)供给方面:上周国内锌矿加工费暂时持稳,中期锌矿供应将缓慢趋松。8月国内冶炼集中检修将延续,短期冶炼产出抬升节奏仍相对温和。

      (2)需求方面:基建加码和房地产竣工周期的驱动仍在,加上淡季特征逐渐弱化,近期终端下游表现积极。镀锌板和镀锌结构件等下游开工和订单趋于回暖,压铸锌开工和订单也缓慢改善。

      (3)库存方面:国内锌锭社会库存继续小幅去化,中期去化趋势将延续。上周LME锌库存进一步增仓。

      (4)整体来看:短期锌供需格局仍在改善。在强基建和稳房产的驱动下,国内锌消费表现相对可观,且季节性上趋于好转;欧美等国刺激政策强劲,海外消费将渐进恢复。中期矿供应将恢复增加,但8月国内冶炼检修仍相对集中,短期冶炼产出抬升节奏相对温和。同时,近两周进口锌流入有所回升,在下游补库需求抬升下,国内锌锭库存去化趋势未改。此外,7日LME锌库存再度增仓,市场对LME增仓反映仍有限。

      当下宏观情绪迅速切换,中美关系仍存不确定性,美元指数也开始低位波动加剧。在基本面支撑下,短期锌价偏强格局有望维持。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升,供需边际转弱下,锌价将转为震荡态势。

      操作建议:锌多单持有;关注沪锌买近月卖远月机会

      风险因素:疫情变动超预期;锌供应大幅回升

      铅

      主要逻辑:

      (1)供给方面:整体铅矿供应缓慢趋松。7月检修相对集中,原生铅产出出现收缩,8月份产出将趋于回升。

      周内再生铅贴水再度明显扩大,短期废电瓶供应仍偏紧,对再生铅开工的提升空间或形成限制;但整体开工仍趋于缓慢上升中。8-9月再生铅产能进一步投放,再生铅产出仍将释放增加。

      (2)需求方面:传统终端消费向好,加上铅价上涨,品牌电池价格上调,经销商备库采购积极;同时海外订单回暖,带动电池企业开工持续提升,其中电动自行车开工上调更为明显。

      (3)库存方面:冶炼检修企业复产,供应回升;上周初下游补库积极,但随着价格大涨,补库趋弱;另再生铅贴水迅速扩大,下游补库转向再生铅,故上周铅锭库存去化放缓。在消费驱动下,短期铅锭库存可能继续缓慢去化。

      (4)整体来看:国内铅供应稳中有升趋势维持;下游消费季节性好转,国内电池开工持续提升。国内再生铅贴水扩大,短期铅锭库存去化或趋缓。消费旺季向好下,加上铅在有色板块的估值略偏低,故铅价下方支撑仍较强;不过短期宏观情绪波动明显,故铅价或高位波动加剧。

      操作建议:暂时观望,多头注意利润保护。

      风险因素:疫情变动超预期,铅供应大幅收缩

      镍

      主要逻辑:

      (1)供给方面:6月镍矿进口环比大增,镍铁进口继续增加,国产镍铁小幅增长,印尼镍铁投产较多,将继续放量,由于镍铁当地吸收增加,更多以不锈钢的形式回流,镍铁进口增量将不及预期,电解镍进口继续改善,8月镍供应比较充足。

      (2)需求方面:不锈钢下游需求好于预期,8月排产量继续保持高位,但在不锈钢回流压力下,如此高的排产量恐难持续;新能源汽车销量继续增长,后市可期;印尼镍铁由于镍点高,对国产替代会弱化电解镍需求,镍下游整体需求虽继续改善,但改善幅度受限。

      (3)库存方面:目前镍供需均走强,进口压力叠加仓单注册增加,使得沪镍继持续累库。

      (4)整体来看:印尼镍铁产线密集投产,逐步放量,由于当地不锈钢生产放量,吸收镍铁增加,国内镍铁进口增量或低于市场预期,并且印尼镍铁镍点较高,也将弱化对电解镍的需求,加上海外经济重启,镍供需略过剩,伦镍、沪镍持续累库,对镍价形成压力;另一方面,不锈钢和新能源车需求旺盛,而镍矿价格高位运行也对镍铁成本形成支撑;短期镍价受宏观情绪影响较大,目前中美关系的再起波澜,恶化事件逐步累积,镍价震荡加剧,若后续美国继续加码,风险可能会集中释放,镍价可能下行。

      操作建议:多单谨慎持有;

      风险因素:印尼、菲律宾疫情变动超预期;中美关系缓和

      不锈钢

      主要逻辑:

      (1)供给方面:目前来看,在当期价格下,不锈钢企业利润处于高位,增产动力较足,根据排产,8月产量将继续增加,由于印尼不锈钢生产逐步放量,方坯回流量继续增加,不锈钢供给比较充足。

      (2)需求方面:在基建和竣工周期带动下,不锈钢消费淡季不淡,需求好于预期,海外经济逐步恢复,需求也将继续改善。

      (3)库存方面:不锈钢供需均走强,在回流压力下,不锈钢再度累库,后续库存预计波动为主。

      (4)整体来看:不锈钢消费淡季不淡,国内需求旺盛,而海外需求将逐步恢复,需求继续向好;原料端,镍矿供应虽逐步恢复,但价格持续上行,支撑镍铁价格,铬矿在高库存情况下,运行较弱,后续将有所企稳,不锈钢成本有支撑;不锈钢企业利润处于历史均值水平,增产动力较足,随着印尼不锈钢生产逐步放量,回流压力加大;目前不锈钢呈现供需均走强,随着印尼不锈钢生产放量,需求维持的情况下,后续供需可能小幅过剩,不锈钢价格暂时承压。

      操作建议:多单谨慎持有;

      风险因素:海外疫情变动超预期;需求超预期

      锡

      主要逻辑:

      (1)供给方面:6月国内锡精矿产量维持在低位,进口大幅增加,锡精矿加工费保持不变;6月锡锭进口继续保持较高水平,国内锡供应充裕。

      (2)需求方面:锡锭价格回升到14.5万以上的高位后,下游跟涨动力不足。

      (3)库存方面:上周LME和SHFE锡锭库存总和为7494,周环比增加316吨。

      (4)整体来看:缅甸管制政策未解除前,锡锭矿端炒作可能还会持续,上周沪锡持仓继续小幅增加,沪锡10月合约料维持在14-15万之间波动。

      操作建议:按区间波动操作;沪锡跨期反套

      风险因素:缅甸疫情管制措施;云南商储