奇安信(688561):“新安全”龙头厂商

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/陈莉 日期:2020-08-10

  迅速增长的新安全行业龙头,2019 年国内市场份额6%奇安信成立于2014 年,公司凭借在终端安全、态势感知等领域的技术与产品化能力,18-19 年收入维持70%以上高速增长,目前已成为国内信息安全龙头厂商,未来有望发挥在研发、渠道和安全服务方面的三大竞争优势,发力云安全、EDR、身份安全、安全SaaS 等新兴安全领域,持续快速增长,引领国内信息安全产业趋势。我们预计公司20-22 年EPS 分别为-0.28、0.27、0.95 元,目标价125.28 元,给予“增持”评级。

      起步于终端安全,一条被忽视的优质赛道

      奇安信以杀毒软件切入政企安全市场,根据IDC,2017 年,全球企业级终端安全市场规模达到61.46 亿美元,18-22 年CAGR 8.6%,2019 年国内市场规模2.5 亿美元左右,约占全球4%,奇安信国内份额24%,优势较显著。我们认为终端安全赛道优质,(1)海外龙头厂商CrowdStrike 以EDR起家,发力安全SaaS,目前市值达248 亿美元,与此同时国内EDR 产品成熟度有望逐步提升,IDC 预测 20-24 年国内终端安全CAGR 15%;(2)信息安全诸多细分领域中,终端安全格局明朗,随着“信创”不断发展,公司有望持续抢占外资厂商市场(2019 年赛门铁克+迈卡菲份额12%)。

      并购扩充产品线,发力新兴安全

      通过并购,奇安信补充产品线短板:2014 年公司收购传统安全厂商网神股份(拆分于联想网御)、网康科技,2019 年网神实现营收28 亿元,占奇安信总营收的89%,成为公司的核心支柱。除完善安全产品线之外,目前奇安信收入增长的重要驱动因素来源于新兴领域的布局:大数据安全与云安全。2019 年,公司大数据智能安全检测与管控产品、云安全防护产品收入分别达到5.9、1.5 亿元,YoY 分别99%、85%,增速快于公司整体营收。

      竞争优势:研发、渠道、安全服务

      研发方面,2019 年,公司研发人员达到2591 人,拥有行业内第一大规模的研发团队,上市前公司重点建设四大研发平台(鲲鹏网络操作平台、诺亚大数据操作平台、雷尔可视化操作平台、锡安云控操作平台),加速产品迭代。渠道方面,我们认为公司兼具深度与广度,在背靠CEC 持续深耕政府军队优势领域的同时,覆盖中小型客户的渠道代理商体系较为完善。安服方面,由于安全运营、HW 常态化,客户对于安全服务需求越来越强烈,公司有望凭借较为庞大的安服团队,发挥规模优势,覆盖全国政企需求。

      目标价125.28 元,首次覆盖,“增持”评级

      我们预计公司2020-2022 年分别实现营业收入42.57/61.19/86.14 亿元,归母净利润-1.87/1.81/6.45 亿元。我们使用P/S 进行估值,参考可比公司Wind 一致预期20 年平均市销率17 倍,考虑到公司信息安全行业的龙头地位与较高成长性,给予奇安信20 年20 倍P/S,对应目标价125.28 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:信息安全政策不及预期;逐步停止使用360 商标;技术优势弱化;宏观经济下行;商誉减值。