宋城演艺(300144):演艺王国初现 上海项目明年开业

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳/沈晓峰/王莎莎 日期:2020-08-10

  疫情对1H 业绩影响较大

      1H20 实现收入2.83 亿元/yoy-80%,归母净利润3985 万元/yoy-95%,不考虑六间房重组影响,利润1048 万元/yoy-98%。1Q(1 月24 日起暂停运营)收入1.34 亿元/归母净利4996 万元,2Q(6 月12 日复业)收入1.49亿元/归母净利-1011 万元。公司疫情期间加大内功修炼,杭州演艺王国初现雏形,有望向多地复制,新项目储备有条不紊,轻资产项目黄帝千古情将于2H20 开业,自有佛山项目将于1H21 推向市场,上海项目计划于明年春季精彩亮相。预计20-22 年EPS0.17/0.62/0.75 元,维持买入评级。

      三亚项目受益消费回流表现相对突出

      1H 杭州宋城收入2861 万元/yoy-93%,毛利率-3%;三亚项目收入3731万元/yoy-84%,毛利率80%,净利润1611 万,受益海南免税政策利好、国人海外消费回流,游客量恢复较快,受益海南自贸港政策,20 年1 月1日至24 年12 月31 日,三亚项目按15%征企业所得税;九寨项目收入121万元,净利润-843 万元;桂林项目658 万元,净利润-1838 万元;西安项目6 月22 日开业,实现收入140 万元,净利润-545 万元;设计策划费1.78亿元/yoy+82%,毛利率99%,预计主要为轻资产的黄帝千古情及宁乡项目,其中宁乡宋城收入1153 万元,净利润892 万元,主要为管理费及奖励费。

      疫情期间加大内功修炼,杭州演艺王国初现雏形,有望向多地复制疫情期间公司开展各个项目的整改提升,对硬件设施、内容创作、市场营销、景区商业、精细化用工等多方面进行优化升级,1H 在建工程增加2.59亿元,其中杭州3/4 号剧院整改、景区提升合计增加在建工程7174 万元,上海项目新增7931 万元,为主要投入方向。同时启动演艺王国多元化剧目的编创工作,7 月18 日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,演艺王国在杭州大本营试水成功后,有望向西安/上海/珠海/三亚/丽江等地复制,实现从单台演出/单张门票到多台演出/多种门票组合转型升级,向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。

      新项目储备有条不紊

      截至1H20,公司已开业的自有项目有杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安7 个,上海、佛山、西塘、珠海等正在规划;上海演艺王国已基本筹划完成,正持续完善多元内容,计划于明年春季精彩亮相。佛山项目将于1H21 推向市场。已开业的轻资产项目有宁乡及明月千古情,黄帝千古情正在建设中,公司预计轻资产项目黄帝千古情将于2H20 开业;疫情影响短期盈利,演艺王国初现雏形,异地项目进展有序,维持买入预计20-22 年EPS0.17/0.62/0.75 元,市场风险偏好提升,可比公司21 年平均PE44 倍,公司商业模式优秀,持续推进异地项目,疫情不改长期发展逻辑,给予公司21 年目标PE44 倍,目标价27.46 元(前值24.96-25.59元),维持买入。

      风险提示:异地项目推进节奏较慢、重大疫情/自然灾害等爆发影响客流。