春秋电子(603890):PE减持不改高成长预期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳 日期:2020-08-10

  一、事件概述

      8 月7 日公司公告股东海宁春秋由于自身资金需要,拟六个月内,以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过19,257,648 股,对应公司总股本的4.9999%。

      二、分析与判断

      海宁春秋只是普通PE 投资人,减持不改公司高成长预期海宁春秋只是当时投资人为投资春秋电子设立的PE,虽然名称上带有“春秋”,但与春秋电子并没有除投资以外的关联性,此次减持属于自身资金需求,对公司未来成长没有影响。公司成长动力充足,此前预告Q2 单季度归母净利润0.97 亿元,同比+1840%,环比+131%,上半年增长主要由于产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加。从19Q3 开始,公司IPO 项目释放,可转债一期目前逐步贡献产能,二期可转债项目已经投入准备,可承接行业高增长需求。公司联合华勤,优势互补,持续开拓下游客户。

      龙头更加集中,行业升级趋势明确,春秋持续受益20 多年的模具研发+全制程打通+极致的售后服务,三大优势给春秋带来了大客户领先的份额。目前笔电前三大品牌惠普、戴尔以及联想占绝对市场份额,当前联想市占率持续提升,公司主力供应联想,并且笔电从塑胶往金属过渡,行业门槛提高,公司在客户的合作更加紧密。ASP 方面,金属与塑胶大概有一倍之差,销量增长叠加ASP 的增长,市场空间有望迎来高速成长。

      三、投资建议

      考虑到与华勤合作项目南昌春秋的爬坡影响,预计公司20-22 年收入28.0、36.0、44.0 亿元,归母净利润3.00、3.63、4.67 亿元,对应估值21.7、18.0、14.0 倍,参考科森科技2020 年Wind 一致预期估值39.8 倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      中美贸易摩擦升级、疫情控制不达预期、消费降级