货币政策：从逆周期到精准导向

投资要点：维持行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、招商银行、宁波银行、兴业银行、南京银行

    近期行业观点：一季报行业业绩表现出较强的韧性，我们仍然看好优质银行下半年表现。维持行业“优于大市”评级。公司首推杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、招商银行（零售业务、 RORWA 表现优异，拨备计提充分）、宁波银行（严风控下资产质量优秀，零售存贷差高），以及兴业银行（公司存贷业务占比不断提升，同时叠加负债端压力缓和，息差提升可期）、和南京银行（公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平）。

    利率下行趋势缓解

    2020 年Q2 贷款端加权利率为5.06%，2020 年Q1 为5.08%，2019 年Q4 为5.44%，利率下滑的趋势已经减缓。2020 年Q2企业贷款加权平均利率为4.64%，2020 年Q1 为4.82%，2019Q4 为5.12%，降幅也开始下降。虽然企业、按揭、票据利率都下降，但总体贷款平均利率未明显下降是结构性原因（部分高利率品种占比提升）

    未来中国利率将处在合理水平

    由于全球范围内的经济结构问题，全球利率水平从20 世纪80 年代以来快速降低。央行认为国外长期低利率效果是不及预期的，不仅不能改变经济潜在增速下降的长期趋势，还会导致资源错配和脱实向虚的问题，央行会保持利率水平和经济形势匹配，使得本外币利差处于合理水平，令人民币资产吸引力上升。

    万亿再贷款发放将近一半，维护经济增长

    截至2020 年 7 月 27 日，第三批1 万亿再贷款、再贴现政策已支持地方法人银行累计发放优惠利率贷款 4573 亿元，对支持疫情防控、复工复产发挥了积极作用。

    货币政策从逆周期调节到精准导向

    相比2020 年一季度，央行在报告中删去了逆周期调节，反而更强调促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济。通过降低综合融资成本、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等一系列政策，推动金融体系向各类企业合理让利。

    近期表现回顾：

    07/31-08/07 期间，银行板块涨幅1.88%，与沪深300 相比跑赢1.60 个百分点。

    其中，国有银行涨幅0.25%，股份制银行涨幅2.36%，城商行涨幅4.04%，农商行涨幅0.97%。

    个股方面，涨跌幅前列为：成都银行涨幅10.23%,宁波银行涨幅10.08%,杭州银行涨幅6.36%。涨跌幅后列为：青农商行跌幅0.53%,无锡银行跌幅0.71%,苏州银行跌幅3.97%。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。