火炬电子(603678):军品业务稳定增长 代理、新材料实现突破

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-08-10

  一、事件概述

      8 月7 日,公司发布2020 年半年报,实现营业收入14.99 亿元,同比增加41.32%;实现归母净利润2.75 亿元,同比增长28.72%。

      二、分析与判断

      Q2 业绩增长显著,经营能力持续改善

      2020 年上半年,公司实现营业收入14.99 亿元,同比增加41.32%;实现归母净利润2.75 亿元,同比增长28.72%。单季度来看,Q2 营收为8.94 亿元,同比增长49.91%;归母净利润为2.11 亿元,同比增长46.24%,疫情影响消除,业绩增长显著。报告期内,期间费用率为8.89%,较上年同期的13.25%显著下降4.36pct,公司费用控制能力显著提升,主要系销售费用和管理费用同比下降。公司实现毛利率33.33%,同比下降4.19pct,主要原因为低毛利率的代理业务占比提升。公司经营活动现金流净额增长99.59%,主要系销售回款明显增加引起,经营能力持续改善。

      军工电子需求增长,自产业务持续增长

      公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收4.77 亿元,同比增长24.50%,主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。我们预计,“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长,并且军工电子信息化程度不断提升,公司自产军品将持续突破。另外,公司上半年完成可转债发行,募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,此项目的实施有利于丰富公司产品结构。

      下游客户需求提升,代理业务快速发展

      代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN 等品。

      报告期内代理业务实现营收9.77 亿元,同比增长47.70%,主要系下游客户需求旺盛,同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。公司代理业务的主要客户为小米,还包括安防、通信、工业类等领域,随着下游需求的恢复,代理业务有望延续高增长。

      陶瓷材料为发展重点,全年有望实现突破

      公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300 主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。2020H1,实现营业收入4331.73 万元,同比增长188.81%,营收接近去年全年,本年度有望实现突破。CASAS-300 项目已完成三条产线建设,另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,项目交付将推迟至2020 年9 月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计,待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。

      三、投资建议

      公司为电容器专家,待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.13、1.48 和1.92 元,对应PE 为36X、28X 和21X,可比公司平均估值43X,给予“推荐”评级。

      四、风险提示

      1、特种陶瓷材料项目进度不及预期;2、民用MLCC 价格波动较大。