晨会焦点

类别:晨报 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员: 日期:2020-08-10

  中国经济:宏观专题报告

      内外循环,也是量与质的循环:——从经济思想史的视角看双循环近期中央提出以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,引发很多讨论。当下全球储蓄过剩更加严重(总量失衡),全球产业链面临收缩压力(不利效率),经济的内外循环、质和量的循环遇到新挑战。新提法意味着兼顾经济运行的质和量,宏观政策要有跨周期的视角和机制,更要求重视中长期的结构改革。以内循环为主的关键在于扩大消费。中国扩大内需应主靠消费,降低对投资尤其是房地产的依赖,促进消费的中长期之策是改善收入分配。 以内循环为主需更高水平的对外开放和供给侧结构性改革。后疫情时期需重视数字经济的作用,但大数据资源的垄断以及数据产权和数据主权等,成为数字经济时代面临的新问题。

      **彭文生,SAC 执业证书编号 S0080520060001,SFC CE Ref: ARI892

      中国经济:宏观热点速评

      防疫物资出口和电子产业链贸易维持较高增长:7 月贸易数据点评出口增速再次超预期。疫情驱动的防疫物资和电子产品出口增长强劲,消费品出口继续改善。进口增速较上月回落。

      贸易顺差再度扩张。7 月中国对美出口增速加快,自美进口增速回落。上半年中国自美国进口制成品、农产品和能源产品规模低于2017 年同期,如果实现第一阶段经贸协议约定的进口规模,下半年中国自美进口将大幅增长。中国需要加大改革开放力度应对外部不确定性。

      **刘鎏,SAC 执业证书编号 S0080512120001,SFC CE Ref: BEI881;彭文生,SAC 执业证书编号 S0080520060001,SFC CE Ref: ARI892

      海外经济:宏观周报

      详解美国财政“僵局”及可能影响:2020 年8 月3 日~9 日上周:1)美国疫情压力继续缓解,欧洲疫情略有反复,尤其是西班牙;2)美国两党就新一轮财政救助案未达成一致,陷入“僵局”,特朗普宣布4 项行政令暂缓资金缺口。我们预计,两党最终将达成规模在1.5 万亿美元左右的救助案,但时间点不确定性较高,9 月底前达成概率较高。僵局持续时间较短影响有限,但如果持续过长,可能影响居民收入和经济复苏。本周关注美国7 月零售及工业产出数据。

      **张梦云,SAC 执业证书编号 S0080518040004,SFC CE Ref: BIB964;彭文生,SAC 执业证书编号 S0080520060001,SFC CE Ref: ARI892

      海外市场:海外市场观察

      历史上何时黄金与股市同涨?:2020 年8 月3 日~8 月9 日虽然面临中美摩擦再度升温以及新一轮财政刺激陷入僵局的不确定性,但疫情继续回落、经济数据和企业盈利向好继续推动市场上涨。因此,如果后续疫情能够继续回落,对利率、价值风格、甚至美元都或将起到积极效果,类似于上周五和5 月底情形(7 月美元走弱一个主要原因就是欧洲和美国之间疫情控制、增长和政策剪刀差的不断扩大;而近期西班牙疫情反而快速抬升)。此外,黄金依然明显超卖和利率债上周出现大幅资金流出值得关注。

      **刘刚,CFA,SAC 执业证书编号 S0080512030003,SFC CE Ref: AVH867;王汉锋,CFA,SAC 执业证书编号 S0080513080002,SFC CE Ref: AND454

      中国:主题策略

      MSCI 调整预测:哪些股票可能符合纳入条件?

      MSCI 将于北京时间8 月13 日凌晨公布其定期的常规季度指数调整结果。此次调整由于是范围和幅度较小的季度指数审议(每年5 月和11 月的半年度指数审议会更为全面,届时调整幅度更大),因此此次指数调整预计变动和影响都将较为平淡。尽管如此,仍有一些变化值得关注:1)4 支A 股可能符合此次纳入条件;2)其他因素对个股权重的改变。

      **王汉锋,CFA,SAC 执业证书编号 S0080513080002,SFC CE Ref: AND454;刘刚,CFA,SAC 执业证书编号 S0080512030003,SFC CE Ref: AVH867

      A 股策略周报

      外部扰动不改市场中期趋势

      市场逐步消化国内政策微调影响,上周初指数延续反弹7 月底以来的反弹趋势,上周最后一个交易日在外部扰动下有所调整。上证综指单周收涨1.3%,日均成交维持在1.2 万亿元左右的相对高位。中小市值公司表现不佳,创业板指单周下跌1.6%。板块方面,外部扰动下国防军工上周继续领涨,并成为年初至今表现最好的板块;有色、石油石化和基础化工板块也表现较好;年初至今表现强势的餐饮旅游、食品饮料、医药等较为低迷。近期外部干扰增多,美国大选临近,中美关系不确定性增强。市场整体估值虽不贵但估值分化明显;国内经济仍处企稳态势,政策留有余地,我们对后市中期市场表现依然持积极态度,预计市场整体在波动中继续回升。

      **王汉锋,CFA,SAC 执业证书编号 S0080513080002,SFC CE Ref: AND454;李求索,SAC 执业证书编号 S0080513070004,SFC CE Ref: BDO991

      香港交易所(00388.HK):维持 跑赢行业

      打造亚洲时区的“新经济”国际交易中心

      我们将2020 年及2021 年港股日均成交额假设分别提升10%/24%至1,327 亿/1,500 亿港币,对应上调2020 年/2021 盈利4.6%/9.3%至114 亿/141 亿港币;我们上调公司目标价15%至446 港币,对应2021e 40x P/E 以及17%上行空间;重申“跑赢行业”评级,主因:1)新经济巨头上市进程加快、中概股交易持续东移;2)交易额进一步放大、交易结构优化或带动换手率趋势性提升;3)互联互通扩容及衍生品持续推进、助力收入结构多元化并对交易额形成正向催化。

      **王瑶平,SAC 执业证书编号 S0080517120002,SFC CE Ref: ALE841;蒲寒,SAC 执业证书编号 S0080517100003,SFC CE Ref: BNR210;姚泽宇,SAC执业证书编号 S0080518090001,SFC CE Ref: BIJ003

      凯莱英(002821.SZ):维持 跑赢行业

      海内外业务拓展顺利,净利润超我们预期

      凯莱英公布2020 年上半年业绩:公司上半年实现收入12.66 亿元,同比增长15.8%;归属上市公司母公司净利润3.16亿元,同比增长37.6%;总体毛利率为48.6%,同比增长4.4ppt;实现每股收益1.36 元,超我们预期,主要由于公司产能利用率提升带动毛利率提升。我们维持2020/21 年每股盈利预测3.17/4.19 元不变,同比分别增长32.4%/32.3%。

      当前股价对应2021 年51.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,但由于行业中枢上移,上调目标价8.9%至245.00 元,对应58.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有12.9%的上行空间。

      **朱言音,SAC 执业证书编号 S0080517120001,SFC CE Ref: BIH554;邹朋,SAC 执业证书编号 S0080513090001,SFC CE Ref: BCC313

      恒顺醋业(600305.SH):维持 跑赢行业

      “八大战区”誓师大会召开,看好内部营销变革8 月1 日公司召开了恒顺营销中心“八大战区”出征誓师大会,将营销中心由原来的四个战区进一步划分为八大战区,一方面提升营销人员的“战场”意识,另一方面增加新的战区将利于公司销售网络的全国化。我们认为公司已经深刻认识到当前内部改革第一要素为营销,内部的资源和定位也主要以营销端为优先考虑,公司营销改革挖潜空间目前看明确。草根调研反馈,今年公司销售人员完成目标后的薪酬激励和额外奖励均较往年增加,公司给予的销售费用支持也有显著提升,此外公司正在增加市场人员配置,推动渠道扩张。维持2020-2021 年盈利预测,维持目标价25 元,对应2020/2021 年52/44 倍PE,股价仍有17%的上涨空间,维持跑赢行业评级。

      **吕若晨,CFA,SAC 执业证书编号 S0080514080002,SFC CE Ref: BEE828

      交通运输:观点聚焦

      公路:大盘震荡之下,板块有望迎来新一轮估值修复

      近期大盘持续震荡,基于目前的市场环境,我们再看当下的公路板块,认为板块具有较大预期差,是可投资的价值洼地:一方面,公路基本面持续改善(车流量恢复同比增长、各地补偿政策开始陆续落地);另一方面,板块估值持续在低位(疫情带来的悲观预期反应充分、前期市场风险偏好上升对稳健收益的公路股的估值不利)。个股上,当前我们看好短期业绩分红稳健、长期具有成长空间的优质标的:A 股首选山东高速(国企改革或继续超预期)、H 股首选宁沪高速(历史上宁沪高速H 分红收益率达6%后的半年区间涨幅达30-50%)。另外,我们建议关注越秀交通(等待中报业绩释放)和粤高速A(关注广惠收购价、2020 年后分红与佛开南改扩建延期进展)。

      **杨鑫,CFA,SAC 执业证书编号 S0080511080003,SFC CE Ref: APY553;尹佳瑜,SAC 执业证书编号 S0080118080022