拓普集团(601689)：客户开发深度大 品类拓展能力强

　　公司近况

    　　我们认为公司对于重要客户的开发深度大，可不断实现对客户更多的品类甚至系统供应。

    　　评论

    　　既有业务稳扎稳打，工艺能力得到下游广泛认可。我们认为，公司铝制汽车零部件特别是底盘部件的工艺完备程度与生产品质在国产零部件厂商中具备较强的优势，其工艺能力得到下游厂商的广泛认可。

    　　联合开发能力、高效响应机制、齐全的工艺与优良的产品品质保障客户粘性，公司用户开发深度大。公司依托不断增强的研发实力与日益全面的工艺能力，从简单的部件供应，发展到可在较早期参与客户车型或平台研发，我们认为此类合作可实现与客户的深度绑定。我们认为，公司对客户需求的响应迅速，本部产能具备弹性，可根据客户要求快速实现供应量变化与产品设计改进，对于重点客户也可实现就近建厂、配套供应，例如其杭州湾工厂可就近配套特斯拉、吉利、通用等重要客户。公司于2020 年5 月19 日公告拟定增募资20 亿元，主要用于杭州湾工厂二期与湖南工厂轻量化产能建设，我们认为该项目可进一步扩充公司产能，进一步提升公司对现有重要客户的供给能力，也有望实现华中客户的拓展。我们认为，公司在重要客户体系内认可度不断提升，配套车型、单车配套价值量总体处于上升通道，主要客户愿意将更多品类的交由公司配套生产。

    　　研发投入高技术迭代快，公司产品品类拓展能力强，切入全新品类的潜力大。公司维持较高强度的研发投入，2017/2018/2019 年研发费用分别达2.27/2.88/3.14 亿元， 研发费用率分别为4.45%/4.80%/5.87%。公司从悬挂配件起家，通过内生研发与外延收购，实现了向底盘结构件的轻量化锻件、新能源车电池盒、车辆内饰件及汽车电子领域的拓展，同时也实现了从简单部件向模块等成套部件的供给。我们认为，随着公司技术的不断进步，其在其他品类汽车零部件的拓展有望进入高速发展期，其模块、系统级别的拓展也有望进入落地期。

    　　估值建议

    　　维持2020 年盈利预测不变，考虑到公司品类扩张可能在2021 年以后带来一定的业绩弹性，我们上调2021 年净利润9.0%至9.51亿元，当前股价对应2020/2021 年58.6 倍/39.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于我们认为公司品类扩展与客户深度开发可能超预期，我们上调目标价68.0%至42.00 元对应68.9 倍2020 年市盈率和46.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有17.6%的上行空间。

    　　风险

    　　公司品类拓展不及预期，汽车行业需求低于预期，电动车渗透率提升低于预期。