通威股份(600438)20H1中报业绩点评：业绩符合预期 硅料&电池片盈利趋势向上

　　投资要点

    　　事件：公司发布20 年半年报，20H1 实现营收187.39 亿元，同比增长16.2%，归母净利润10.1亿元，同比下降30.35%；其中Q2 营收为109.13 亿元，同比增长9.6%，环比增长39.5%，实现归母净利润6.66 亿元，同比减少30.6%，环比增长93.3%，业绩整体符合预期。

    　　硅料产能持续扩张，品质成本持续改善：产销方面，公司多晶硅料持续满负荷生产，产能利用率达 116%，上半年实现多晶硅销量4.5 万吨，同比增长97.04%。目前，公司多晶硅月度产量已超过8,000 吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8 万吨产能预计将于2021 年建成投产，进一步巩固公司在多晶硅料领域的龙头地位。品质及成本方面，公司上半年单晶料占比达90.86%，目前单晶料占比已达到95%以上，并能实现 N 型料的批量供给；上半年平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨，成本下降超预期，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司多晶硅料平均毛利率依然达到27.7%。

    　　硅料短期事故加剧供需偏紧，中长期格局改善明显：供给方面，近期大全新疆及协鑫新疆产能均由于事故影响4 万吨左右产能，事故影响至少2~3 月，短期硅料供给端加速收缩，硅料涨价再提速，近期硅料价格已由Q2 低点的58 元/KG 跳涨至85 元/KG。中长期来看，硅料是未来一年半唯一一个没有新增产能的环节，且今年以来海外硅料企业相继停产，硅料行业供给收缩，成本分化，后续随着光伏装机需求拾级而上，硅料供需将持续偏紧，看好未来多晶硅料价格走势。

    　　电池片积极布局大尺寸，盈利能力显著回升：报告期内，公司太阳能电池及组件业务实现销量 7.75GW，同比增长 33.75%， 实现销售收入 58.43 亿元，同比增长 0.22%。今年上半年随着眉山一期7.5GW 项目（210 向下兼容）的投产，公司完善了对210 电池片的布局，同时公司启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期7.5GW 项目，预计2021 年内投产，加速大尺寸电池片布局。上半年，受疫情导致的光伏终端需求延迟影响，行业开工率普遍下调，太阳能电池市场价格同比下降 30%左右，受此影响，公司电池片毛利率同比下降超过14 个百分点至12%左右 。随着行业需求逐步回暖，目前单晶perc 电池片价格已较上半年低点0.78 元/W 提升14%至0.89 元/W，毛利率大幅修复，盈利能力显著回升。

    　　盈利预测：假设： 1） 基于未来硅料供需紧张的判断， 我们预计未来硅料价格上涨；2）假设公司处置资产顺利， 考虑 2020 年公司资产处置收益 12 亿元，我们预计20-22 年归母净利46.28/49.43/60.36 亿元，同比增长75.6%/6.8%/22.1%，对应 EPS 为1.08/1.15/1.41 元，给予2021 年25 倍PE，目标价28.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。