宋城演艺(300144)：受益下半年旅游复苏 扩张稳健运营改善

　　事件

    　　公司发布半年报，2020H1 实现营收2.83 亿元，同比下降80.04%，实现归母净利润3984.83 万元，同比下降94.92%，实现扣非归母净利润1998.01 万元，同比下降96.77%。

    　　简评

    　　疫情冲击上半年业绩，受益旅游逐步恢复

    　　公司上半年营收及业绩同比下滑较多，主要为受到疫情冲击的原因。上半年毛利率77.09%，同比+7.38pct。销售费用率10.94%，同比+4.0pct，管理费用率70.54%，同比+64.23pct，主要系疫情冲击营收。公司旗下各景区于今年1 月24 日起暂停运营，于二季度末的6 月12 日恢复营业，故而上半年整体均受到较大冲击。

    　　若同比均不考虑数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务数据，则营收2.83 亿元，同比下滑72.64%，归母净利润1047.7万元，同比下滑98.08%。疫情对于公司的业绩冲击更多为短期影响，随着园区开业以及国内旅游业的恢复，公司在年内将逐步迎来改善。从清明、端午和五一小长假的旅游数据看，国内旅游人次和旅游收入同比下滑的幅度呈现明显收窄趋势，且在海外疫情仍持续的情况下，下半年国内旅游业仍望快速恢复。近期跨省团队游恢复，景区流量限制等有所放宽，对于公司下半年各园区的恢复有较强刺激作用。同时，在疫情期间，公司作出不裁员不减薪承诺，且积极开展各个项目的整改提升，对硬件设施、内容创作、市场营销、景区商业、精细化用工等多方面进行优化升级。

    　　新项目及存量项目改善，营销及服务强化

    　　公司在报告期内与西安世园集团联合打造的西安千古情推出，西安项目开业。黄帝千古情预计今年下半年开业。上海宋城演艺王国已基本筹备完成，计划明年春季开业。佛山千古情将于明年上半年开业。考虑疫情影响，新项目整体的推出时间比较符合预期。

    　　同时，为配合未来演艺王国等概念，公司积极进行内容创作，报告期完成数十台新剧目策划编创工作，如全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》等，演艺王国模式将先在杭州宋城试水，未来向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现单场演出向多场演出的转变。探索编创流程和模式优化，进一步提效降费。公司也积极进行硬件升级，推出悬崖剧院、森林剧院等，完善室内外剧院矩阵，改善园区游历线路；同时，公司积极改善营销及服务，强化营销为中心的概念，渗透细分市场，推出国潮宋城、亲子宋城、闺蜜宋城、狂欢宋城等特色系列活动。全面提升服务水平，对餐饮环节通过收归自营等方式提升顾客体验。且进一步重视技术研发和技术应用。

    　　扩张逻辑仍存，龙头优势助力恢复

    　　公司近两年新项目落地的时间一定程度上受到疫情影响，但总体仍在预期范围内，且筹备相对较充分，预计明年落地的上海、佛山等项目在疫情无反复的情况下仍将取得较好的运营效率。且上海项目将逐步打开公司在城市演艺领域的拓展，未来公司的演艺谷项目也将逐步带来从单一演出到多场演出的探索。公司目前的拓展模式轻重结合，且在较为成熟的产品模式以及管理等效率的不断提升下，成本和费用均有不断下降的趋势。总体上，公司的异地扩张模式仍将持续且进度稳定，模式创新带来全新体验，成本费用控制持续，且下半年在疫情无反复的情况下，国内旅游恢复趋势较明确，公司在旅游演艺市场的龙头地位将使其深度受益恢复趋势。

    　　预计2020-2021 年归母净利润分别为4.97 亿元、14.92 亿元，当前股价对应PE 为102X、34X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续；新项目建设或培育不及预期；存量项目恢复不及预期；宏观旅游环境及政策变化。