中顺洁柔(002511)中报点评:产品结构升级+原材料价格下跌 业绩超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-08-10

  核心观点:

      单二季度营收稳健增长,业绩超预期。公司20H1 营业收入36.16 亿元,同比增长13.99%,归母净利润4.53 亿元,同比增长64.69%,扣非归母净利润4.47 亿元,同比增长65.59%。其中20Q2 营业收入19.45亿元,同比增长19.21%,归母净利润2.69 亿元,同比增长77.74%。

      公司利润高速增长的主要原因有:(1)原材料成本降低,木浆价格自18Q4 以来持续下行,2020 年上半年公司营业成本19.31 亿元,同比减少3.83%;(2)产品结构继续优化,高毛利产品占比持续提升,同时推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品;(3)营销网络继续完善。

      受益于原材料价格下跌及产品结构升级,公司销售毛利率及销售净利率上升。2020 年,木浆价格继续下跌;同时公司毛利率较高的个人护理业务增速较高。受益于此,公司20H1 销售毛利率为46.59%,同比大幅上升9.9pct,销售净利率为12.52%,同比上升3.86pct,期间费用率31.07%。其中销售费用率23.45%,同比上升4.29pct,管理费用率(含研发费用)7.65%,同比上升1.63pct,财务费用率-0.03%,同比下降0.50pct。

      预计20-22 年业绩分别为0.71 元/股、0.88 元/股、1.04 元/股。公司二季度业绩超预期,上调公司20 年盈利预测,预计公司20 年EPS0.71元/股。考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,结合公司近三年PE 估值,给予33x21PE 合理估值,对应合理价值29.04 元/股,维持公司买入评级。

      风险提示。宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。