宋城演艺(300144)2020年半年报点评:疫情不改龙头本色 新模式新项目支撑长期中枢

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2020-08-10

  中报业绩下滑95%符合预期,疫情下整体盈利仍难能可贵2020H1,公司实现收入2.83 亿元/-80.04%;业绩 0.40 亿元/-94.92%,处于此前业绩预告中枢(0~7851 万元),扣非业绩0.20 万元/-96.77%,EPS0.02 元,符合预期。剔除花房影响,公司收入2.83 亿元/-72.64%;业绩0.10 亿元/-98.08%,疫情影下演艺主业微利难能可贵。

      疫情下主业承压难免,轻资产和花房收益做补充上半年,公司存量演艺项目1.24-6.11 暂停运营,Q2 仅营业18 天,复园又遇局部疫情扰动,且新开西安项目有一定费用拖累。在这种情况下,公司主业承压在所难免。但是:1)上半年轻资产新郑项目推进等带来业绩贡献约1.6 亿元:2)花房H1 贡献投资收益约3000 万元;3)上半年政府补贴、理财收益及非流动资产处置损失等合计带来非经常性损益1987 万元。总体来看,依托轻资产确认的逆势支撑和良好的成本控制,疫情下公司演艺主业扣非仅微亏约1000 万。此外,疫情下期间费率增64.23pct,而高毛利率的轻资产业务主导致毛利率增7.38pct。

      短跟客流恢复节奏,新项目新模式支撑成长中枢公司存量项目已全部复园,西安新项目已落地,虽然个别区域疫情反复下,客流完全恢复仍待时日,但随着疫情防控趋稳、学习效应强化,7.14 跨省游放开,后续仍有望环比向好。公司逆势加大投资,上半年固定资产/在建工程各增1.83 /2.59 亿,积极新项目推进和新模式创新。

      一方面,公司轻资产新郑项目有望H2 推出,上海/佛山项目预计明年春季/上半年推出,而西塘、珠海等项目也积极推进,未来仍有新项目预期;另一方面,杭州本部试点演艺王国集群,7.18 新推夜游和多场新演出初显潜力,未来有望多地推广,推动其“演艺王国”平台进军。

      风险提示:疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等

      疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入”

      考虑疫后恢复节奏,按新股本摊薄,我们下调20-22 年EPS 至0.18/0.59/0.76 元(此前为0.21/0.64/0.79 元),估值110/33/25 倍。虽客流全面恢复仍待时日,但疫情不改龙头本色,且明年若疫情超预期恢复,不排除需求报复性反弹。新项目新模式支撑长线逻辑,维持买入