可转债研究:高弹性也有保险系数?

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/雷霆 日期:2020-08-10

  相比7月初,8 月初转债或许较为舒适

      权益市场中军工、建材、家电、有色、化工等走势偏强且比较稳健,“弱增量+渐修复”得到印证,资金确实开始关注估值与基本面更加匹配的品种。

      除股市风格更加均衡外,月初流动性舒缓而纯债赚钱效应不强,转债尽管绝对价格水平不低但对于固收投资者也有不错吸引力。

      转债分化反映着不同的“结构牛”预期

      虽然8 月初转债比较舒适但估值仍然小幅压缩,实质指向分化。就新券上市首日表现而言债性品种关注度十分有限;从股性品种内部看安20 转债定位较高而同天上市的湖盐转债低于同评级、类似平价标的平均水平。如果“低估、高估”并存新券定位更多反映的是个体差异,高估品种都有其短期合理性。

      被抢筹品种的启示:重视估值与趋势。高价+定位持续抬高的代表性品种包括瀚蓝、万青、正邦、巨星等,其均对应着个体基本面修复方向且估值不高;在正股普遍处于估值低位的中低价格周期类转债中,基本面与股价趋势可以视作短期内的重要择券标准,如中报突出的明泰和股价阶段性走高的滨化。

      相比于2 月下旬“全面牛市”的预期,当前未进入转股期的高价券虽然整体定位略有逊色,但在历史上也属于较高水平。即虽然整体定位已经下滑不少转债市场当前映射出的结构性行情赚钱效应仍然突出。当前高价券风格多样,科技品种反而不如2 月下旬那么耀眼。

      转债策略:短期震荡加剧,坚持估值与基本面相匹配

      短期内市场变数主要来自中美关系,另外近期美元指数走弱对黄金、权益资产、大宗品价格均形成有效支撑,需要关注这一过程若有逆转对市场带来的压力。低估值+基本面修复品种7 月以来表现不弱,且在风险偏好可能波动的8 月有望仍然具有相对收益。

      就持有体验来看高价(即使正股估值并不高)与低价转债是越发分化的,转债方面顺应机构主导,持仓以顺周期优质公司为主并重视军工品种价值,寻找“更保险的高弹性”。具体择券上核心思路在于:1)优选高景气、基本面持续回暖的龙头,需要控制回撤的账户可以适当压低仓位,如建材/机械、养殖后周期、风电光伏、军工、化工、造纸等;2)市场关注度相对不高,但业绩也有上行态势的品种可以占据较高仓位,如家居家电、公用环保、中低价位偏周期品种、mini LED 等。具体推荐标的请见完整版报告。

      风险提示:基本面变化超预期、流动性 变化超预期、监管政策超预期。