有色周观点：仍处超配窗口期 贵金属若回调建议买入

　　报告内容

    　　权益市场表现：

    　　本周上证综指周环比上涨1.33%，沪深300 上涨0.27%，有色板块（sw）上涨6.01%，板块延续超额收益。有色各子板块中，稀土（+14.87%）、钨（+9.24%）、黄金（+8.66%）涨幅居前；此外其他稀有小金属（+6.99%）、金属新材料（+6.25%）均有较好收益；而锂是唯一下跌的子板块，周跌幅0.82%。

    　　我们上期组合池推荐标的平均上涨7.00%，再度大幅跑赢大盘和行业。6 月14 日当周至今组合池累计涨幅超过35%。本周组合池个股涨幅分别为赤峰黄金（+29.02%）、紫金矿业（+13.50%）、盛屯矿业（+12.60%）、洛阳钼业（+8.18%）、新界泵业（+3.55%）、赣锋锂业（+0.21%）、银泰黄金（-0.80%）、云海金属（-0.90%）、恒邦股份（-2.38%）。

    　　商品市场表现：

    　　本周铜铝表现疲弱，铜价延续微幅调整态势，其他工业金属仍然上行。SHFE 铜 / 长江现货铜 / LME 铜分别周环比变动-0.41% /-0.75% / -2.18%；SHFE 铝 / 长江现货铝 / LME 铝分别周环比变动-1.29% / -1.93% / 2.89%；SHFE 铅 / 长江现货铅 / LME 铅分别周环比变动 +5.41% / +5.06% / +2.82%。

    　　本周贵金属价格再度冲高继续创历史记录。COMEX / 伦敦现货/ SHFE 黄金分别变动+2.61%、+3.37%、+3.90%；COMEX / 伦敦现货/ SHFE 白银分别大幅上涨+15.25%、17.70%、15.22%。

    　　本周稀土价格再度大幅上涨，氧化钕（+6.85%）、氧化铽（+1.73%）、镨钕氧化物（+6.93%）。而小金属中，硫酸钴再度大幅上涨14.43%，月涨幅达27.59%；此外金属硅上涨0.78%、APT 上涨0.81%、钼铁上涨0.58%，其他小金属基本持平。

    　　主要观点以及推荐：

    　　金价创新高，但出现高位波动。本周现货黄金冲至至2075.47美元，创下历史新高。截止本周收盘，现货黄金报2035.55 美元/盎司，周涨幅3.02%，实现了连续九周上涨。但明显可以看到后半周包括黄金和白银在内的贵金属明显高位回落，震荡加大。

    　　贵金属高位波动调整原因在于：1、美国7 月新增非农就业176.30 万，尽管远不及前值的增加480 万，但仍好于预期的增加148万，这导致美元底部短线反弹，施压大宗商品和贵金属；2、美国国会新一轮援助计划是流动性的边际增量，但目前其磋商陷入僵局。3、短期黄金白银涨幅过大过快，获利盘出台导致短线调整。

    　　投资需求有效对冲实物金需求下滑：当下经济疲弱使得金饰、金条金币以及科技用金需求受挫，但黄金的投资需求高企，较大支撑了金价。根据世界黄金协会最新报告，截至7 月，全球黄金ETF及类似产品连续八个月净流入；而全球总持仓达3785 吨，再度创下新高。前7 个月，全球黄金ETF 总流入达899 吨，远高于此前创下的年度流入纪录。根据协会数据，在2020 年第二季度，全球黄金总需求中只有32%的来自于金饰、金条金币以及科技用金消费，其余部分均来自于黄金的投资需求（过去十年平均水平看，金饰、金条金币以及科技用金消费约占全球黄金总需求的86%）。

    　　地缘政治问题是阶段性的催化：目前围绕中美两国的争端，是贵金属阶段性催化和扰动因素之一。在全球经济面临重重困难的情况下，大国争端频发是必然的局面。中美两国的问题，至少在美国大选之前还会比较显著的持续下去。本周出现的美国“清洁网络”

    　　行动，预计不会是高潮。在巨大的地缘政治危机下，贵金属价格有持续的催化剂，有望持续保持坚挺。

    　　趋势仍然乐观，下跌坚定买入：我们从去年二季度就一直强调，贵金属任何下跌都是建仓良机。从目前看，决定金价的两大因素包括美元和实际利率都有长期下行的趋势。在美联储资产负债变攀升至历史高位，天量流动性还在不断注入的背景下，美元的短线反弹，不足以改变其下跌的趋势。而实际利率因为通胀预期的回升，我们判断会在未来两年内趋势性下行，并且是长期保持在负值区间。

    　　有色板块整体仍处于超配窗口期：我们近两月持续推荐超配有色金属，6 月14 日当周至今，上证综指累计涨幅14.42%，有色板块涨幅27.74%，板块超额收益明显。此外同期我们组合池累计收益35.43%，大幅跑赢行业和大盘。我们认为当前有色板块整体仍处于可超配的节点。实际上当前PPI 的回升周期已经开启，并且年内整体可能将处于上行期。而在每一个PPI 周期向上的时候，有色板块普遍都具有超额收益。

    　　选股仍是两条逻辑并行：复苏品种继续推荐大宗里的铜、新能源金属锂钴，和轻量化金属；避险品种方面，继续积极看多黄金，并强烈推荐维持黄金股底仓配置，或者回调买入。标的包括紫金矿业、新界泵业、盛屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、云海金属、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。

    　　风险提示：美元大幅走强、需求复苏不及预期。

    　　风险提示：美元大幅走强、需求复苏不及预期。