通威股份(600438):盈利触底有望回升 2020H2量利齐增

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:程远/陈磊 日期:2020-08-09

  事件:公司发布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营收187.39 亿元,同比增长16.21%;归母净利10.10 亿元,同比下降30.35%,毛利率16.42%,同比下降5.59ppt。基本每股收益0.2473 元/股,同比下降33.82%。

      2020 年第二季度,公司实现营收109.13 亿元,同比增长9.62%,环比增长39.47%;归母净利6.66 亿元,同比下降30.63%,环比增长93.34%;毛利率16.03%,同比下降5.83ppt,环比下降0.94ppt。

      点评:

      硅料持续放量,成本进一步优化。2020 年上半年,公司实现硅料销量4.5 万吨,同比增长97.04%,持续满负荷生产。

      产能利用率达116%,其中单晶占比90.86%(截至目前单晶料占比已达95%以上)。同时,公司持续优化硅料生产成本,2020H1 硅料平均生产成本3.95 万元/吨(较2019 全年平均降0.38 万元/吨),新产能平均生产成本3.65 万元/吨。2020H1受终端需求较弱影响,硅料价格下行,对公司盈利产生一定影响。7 月以来供给端受新疆产能减产及运输受限影响,目前致密料价格已涨至8.3 万元/吨年内高点,价格提升叠加持续降本,公司盈利有望同步增长。

      下半年全球需求向好,硅料价格有望维持7 万元/吨。2020H2 国内光伏装机将由2019 竞价项目、户用项目为主切换至2020 竞价项目、2019-2020 平价项目为主,项目装机空间分别为26 和11+33GW,分别需在2021H1 和2021 年底并网,有效支撑今年下半年及明年需求。2020Q3 及Q4 国内需求分别有望达10 和20GW,Q4 全球装机有望超40GW,对应硅料年化需求约43 万吨,以此供应需求测算,硅料价格有望维持7 万元/吨。

      电池产能放量销量增长,盈利能力有望改善。公司眉山一期7.5GW 电池产能于2020Q2 投产,眉山产能兼容21x 及以下所有尺寸电池产品,公司电池片产能达到27.5GW(其中单晶24.5GW)。得益产能放量,2020H1 公司实现电池及组件销量7.75GW,同比增长33.75%。上半年,受终端需求较弱影响,电池片价格同比下跌30%以上,公司依托行业领先的成本控制能力,通威太阳能2020H1 实现净利1.87 亿元。近期,受国内外需求回暖以及硅料硅片价格上涨传导,电池片价格较上半年低点已回升10%,Q3、Q4 全球光伏装机逐季向好,对价格提供良好支撑,公司盈利有望改善。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年实现营收453.89、559.12 和671.92 亿元,同比增长20.9%、23.2%和20.2%,归母净利38.28、48.18 和59.01 亿元,同比增长45.3%、25.8%和22.5%。摊薄EPS0.89、1.12 和1.38 元/股。对应2020-2022 年PE 分别为28.7、22.8 和18.6x,维持对公司“买入”评级。

      风险因素: 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险;技术路线变化风险;产品及原材料价格波动风险等。