A股策略：钟摆回落 热点扩散

　　摘要：

    　　热点扩散至高景气成长板块。8 月月报推荐行业组合在首周收益率为3.79%，相对沪深300 超额收益3.51%，相对创业板指超额收益5.41%。首推军工板块以17.62%的收益率领涨全市场。今年行情驱动力是增量资金源源不断流入，1-3 月份资金集中抱团“对疫情免疫”的TMT，4-6 月份开始扩散到医药、电新和食品饮料，7、8 月份进一步传导到有色、军工、化工和机械。类似的信号在过去也曾发生过，2019Q1 率先上涨的是A50 和沪深300（经济复苏信号改变盈利预期），2014 年下半年率先上涨的是周期（一带一路、基建发力）。流动性驱动的行情带来的并不只是简单的低估值板块上涨，而是市场对“更大想象空间、更长远期愿景”的板块的重定价。

    　　钟摆回落，热点扩散。如果今年上半年的单边成长行情是最高盈利预期的板块估值的钟摆推向极致，那么7 月以来热点扩散、“次优”盈利预期的板块上涨就是钟摆回归到正常水平的过程。8 月第一周行业轮动频次提升到日度。结构牛市和全面牛市的差异主要体现在行情的第三阶段，当前还处于第二阶段。行情演绎的一般规律是：阶段一、资金抱团成长性预期最高的板块，形成第一批强势板块（今年上半年）；阶段二、资金退而抱团次优成长、前期滞涨的板块（7 月以来）；阶段三、强势板块回调行情结束或强势板块震荡上行带来低估值板块全面上涨。从换手率、成交金额、波动率、杠杆水平和风险资产特征等几个维度，与过去两次从第二阶段向第三阶段转化时期进行对照，当前还处于第二阶段的中期。从第二阶段向第三阶段转变需要有宏观环境的拐点出现，当前并不具备，我们预计热点扩散的趋势会延续到 9 月。

    　　这个阶段的波动和分化加大会是常态，继续抱紧高景气成长。当前的宏观环境基调已经确定是“复苏初期+积极财政政策+中性偏紧的货币政策”，短期内不会发生变化，市场也尚有成长性好的主线未被充分挖掘。行业配置上继续推荐月报的三条主线。主线一、既有长期逻辑又有短期催化剂的板块，包括军工、电子和医药；主线二、受益于经济复苏而有持续成长性的行业，包括机械、化工和有色；主线三、中报业绩有惊喜的细分领域或个股，包括石化、家电。

    　　外资的加速流入可能成为启动第三阶段的信号。近期人民币兑美元创下近5 个月新高水平。源于两个因素，其一、美国在本轮全球货币宽松周期中力度最大，美元走弱趋势确立；其二、中国宏观经济已处于复苏初期向中期过渡阶段，美国经济走弱，中美利差保持高位。虽短期因中美关系的不可预测性或将影响外资流入趋势，但人民币相对美元中期走强趋势确立，这将给以人民币计价的资产估值形成支撑。密切关注外资增配的板块。

    　　风险提示: 政策推进不及预期，疫情发展超出预期，中美关系恶化