信用债市场周报:如何看待地产债的韧性?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2020-08-09

疫情发生以来,地方政府出于发展经济和缓解财政收支压力的目的,有较强的动力放松房地产。疫情之初,出台了大量缓解房企短期资金压力的政策;随着疫情发展,部分地方又做出了放松需求端调控的尝试。但国内疫情后期,在房价上涨压力之下,各地又按照“房住不炒”的政策,陆续出台了最严格的调控措施。展望未来,目前部分城市的进一步收紧,以控房价为主,预计不会大规模蔓延。

    中央层面,坚持贯彻落实“房住不炒”的政策。行政端多次取消了各地放松需求调控的政策。金融方面,央行在降低利率的过程中对于调降房贷利率非常谨慎,对资金违规流入房地产市场严格监管,房企的重要融资渠道如非标、海外债、信用债和ABS 监管仍然相对严格,未来预计还将持续。

    未见需求端的明显放松,房地产销售却恢复较快,说明房地产市场的需求仍然较强。而需求的韧性是房地产销售韧性的来源,而房地产销售的韧性是房地产债韧性的来源。房地产债的韧性体现为两个方面,一方面,房地产行业的违约率仍较低,目前违约的房企有华业资本、中弘控股、银亿股份、国购投资、颐和地产和泰禾集团共6 家,除泰禾集团规模较大之外,其他几家规模均较小。另外,房地产融资渠道广泛,具有较强的韧性。

    总的来看,在市场需求不弱、韧性较强的情况下,适度提高风险偏好、博取超额收益是风险可控的地产债投资策略。年销售额千亿以上的房企中,可以关注融信、中南建设等;而对于一些年销售规模尚未到千亿的“小而美”的房企,其中1 年期收益在4.5%以上的房企,如宝龙、合景泰富、中骏等,具有较高的参与价值。

    风险提示:房地产调控政策收紧,货币政策超预期收紧