盘江股份(600395)：二季度业绩环比增加明显 “外延内生”产能持续扩张

　　投资要点

    　　近期，公司披露2020 年半年报：

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入27.72 亿元，同比下降15.62%，归母净利润3.44 亿元，同比下降44.67%，扣非后归母净利润3.35 亿元，同比下降39.

    　　83%。

    　　2020 年第二季度，公司实现营业收入14.07 亿元，同比下降14.31%，环比上升3.08%；实现归属于母公司股东净利润2.11 亿元，同比下降35.28%，环比上升58.65%；实现扣非后归母净利润2.07 亿元，同比下降21.29%，环比上升61.72%。

    　　上半年产销量同比小幅上涨，售价降低和成本升高拖累业绩2020 年上半年，公司实现煤炭销售收入26.58 亿元，同比下降16.11%。生产原煤394.92 万吨，同比上升7.14%，销售商品煤427.24 万吨，同比上升7.19%。自产精煤销售单价为1125.5 元/吨，同比下降12.56%，单位成本为794.

    　　8 元/吨，同比上升2.01%；自产混煤销售价格为243.7 元/吨，同比下降6.51%，单位成本165.4 元/吨，同比上升8.17%。上半年，受疫情影响，下游产业需求不足，炼焦煤价格下行，拖累了公司业绩。

    　　二季度精煤产销量增加，煤炭销售结构改善，推动本季营收环比增长第二季度，公司自产精煤90.40 万吨，环比上升12.41%（或10 万吨），自产精煤销量89.23 万吨，环比上升9.62%（或7.8 万吨），单价1097.4 元/吨，环比下降5.09%，单位成本714.2 元，环比下降19.12%。自产混煤115.97万吨，环比上升7.86%（或8.5 万吨），销售自产混煤117.63 万吨，环比下降0.57%（或0.6 万吨），混煤单价255.3 元，环比上升10.43%，单位成本161.

    　　2 元/吨，环比下降5.12%。

    　　一季度，贵州省保电煤供应，为保障省内电力生产，公司减少主要利润源的精煤产量，增加电煤供应。二季度，随着产能利用率逐步提升，煤炭产销量皆有增长，精煤产销量增速高于混煤产销量增速，煤炭销售结构有所恢复，并且精煤成本得到有效控制，精煤单位毛利达383.2 元/吨，环比上升40.26%，共同推动本季营收及盈利环比增长。

    　　公司完成收购盘南煤矿54.9%股权，目前核定产能达1330 万吨/年盘南公司响水矿煤炭可采储量为3.9 亿吨，剩余年限70 年，设计产能为400万吨/年，核定产能为330 万吨/年。公司收购盘南煤矿54.9%股权，受让价款为8.56 亿元，且集团承诺盘南公司2020/21/22 年净利润不低于1.4/2.18/2.34 亿元。

    　　截止2019 年年底，公司核定产能为910 万吨/年，本次收购盘南公司54.90%的股权后（8 月6 日完成了股东变更登记备案），响水矿产能将纳入公司合并范围，权益产能增加181 万吨/年。此外，公司所属金佳矿核定生产能力已由155 万吨/每年增至245 万吨/每年。公司现产能达1330 万吨/年，相比2019 年底增加46%。

    　　受托管理松河煤业，增添托管费用收益

    　　松河煤业与公司同为盘江控股集团旗下子公司，公司持股35%，集团持股45%，核定产能240 万吨/年，为避免同业竞争，并且发挥公司在煤炭安全生产经营方面的优势，公司将受托管理松河煤业，期限三年，收取托管费用，以20/吨为基数提取，考虑商品煤产量和利润总额指标，上下浮动收取托管费用。

    　　公司未来看点一：煤矿产能具有较大的增长空间公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，贵州省周边省区皆为煤炭净调入区，公司所处矿区煤炭资源储量丰富。根据公司公告，2020 年要加快矿井建设，力争新增产能505 万吨，新增产能比例高达50％。

    　　其中，发耳二矿一期（90 万吨）力争在2020 年底建成投产，马依西一井一采区（120 万吨）力争在2021 年一季度建成投产，山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时，杨山煤矿（120 万吨）兼并重组项目年底要实现开工建设，并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

    　　公司未来看点二：持续高分红，2019 年分红6.62 亿元，分红率达到60.7%2001 年上市至2018 年，公司已经累计分红18 次，现金分红64.6 亿元，占累计实现归母净利润60.7%，高分红政策一直延续。2019 年，公司拟现金分红6.62 亿元，占当期归母净利润的60.7%，以截至2020 年4 月13 日收盘后90.

    　　0 亿元总市值计算，公司股息率高达7.4%，在煤炭股中属于较高范畴。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7 亿元，同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%，折合EPS 分别是0.59/0.65/0.71 元/股，当前股价5.86 元对应PE 分别为9.9/9.0/8.3 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。