美亚光电(002690):立足光电识别 把握口腔医疗黄金时代

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/韦钰 日期:2020-08-09

基于光电识别技术,大力发展色选机和医疗影像设备业务:①美亚光电是国内领先的光电识别产品与服务提供商,业务范围涵盖农产品检测设备、医疗影像设备、工业检测设备等,核心产品包括色选机、口腔CT、X 射线检测设备等。其中色选机产品是公司的基本盘,市场龙头地位稳固;高端医疗影像设备是公司目前发展的重点,也是未来业绩增长的重要引擎;工业检测产品是公司努力开拓的业务线,静待放量时机;②在研发方面,公司注重光电技术与产品研发,模块化设计助力产品落地;在销售方面,公司持续创新销售模式,海外销售渠道持续拓宽;③公司盈利能力极佳,多年保持33%以上净利率;近6 年营业收入/归母净利润保持稳定增长,复合增长率分别达到17.8%/ 16.8%。

    色选机业务奠定公司营收基本盘,非大米色选机前景广阔:①色选机为公司早期发展成功的产品,是当前营收中占比最大的核心业务,19 年收入占比约62.50%,预计未来占比将持续下降。当前公司大米色选机业务市占率居国内第一,毛利率稳定在51%左右;②对标海外色选机龙头陶朗,未来检测品类的拓展、存量更新以及海外市场的开拓是公司色选机业务持续增长的关键。

    口腔CBCT 发展形势较好,公司单年销量仍有3-4 倍成长空间 :①近年来,公司口腔CT 营收占比持续提高,成为几大业务最快增长级。与国外CT 相比,以美亚为代表的国产品牌产品性能不输进口且物美价廉服务好。与其他国产品牌和日韩产品相比,公司生产能力、研发积淀和销售服务让公司立于不败之地。判断未来美亚的市占率仍有较大的提升空间;②从行业趋势看,人口老龄化及消费升级带来大量口腔医疗需求。得益于口腔诊所数量增长和CBCT 渗透率提高,判断未来五年中国口腔CBCT 整体保有量会上升到10 万台左右,美亚CT 的单年销量仍有3-4 倍成长空间;口内扫描仪是口腔数字化重要一环,公司新品蓄势待发:①口腔医疗数字化潮流已至,未来将重塑行业诊疗模式。口内扫描仪与口腔CT 共同组成口腔数字化的数据端口,二者存在较大差异性和互补性;②经过我们持续的产业链跟踪结果,判断口内扫描仪国产替代趋势明确,美亚口扫可借助自有口腔CBCT 生态实现快速布局。预估2020 年美亚的口扫新品销量可以迅速达到百台级别以上,2021 年美亚口扫销量有望成倍数以上增长。

    风险分析

    (1)海外疫情反复对公司业绩的短期冲击;(2)口扫新品销量不及预期