投资策略周报：周期成长为矛 高端消费为盾

核心观点:

    货币政策进一步常态化，估值切换下消费、周期成长胜率赔率均友好：

    1、内部环境看，政策表态继续常态化，经济数据大概率进一步改善。央行《二季度货币政策执行报告》在下一阶段政策思路部分别除了货币政策逆周期调节的相关表述，一方面反映出疫情逐渐得以控制的背景下，货币政策逆周期调控的必要性与一季度相比边际降低；另一方面也反映出央行在本次货币政策执行报告中所强调的工作重点：加强货币政策的直达性，通过精准滴灌的方式支持实体经济，或比全方位的货币政策逆周期调节效率更高，作用更加显著。另一方面，本周陆续公布的经济数据受益于此前提振政策，预计仍将惯性回升，并很可能回升至疫情前的潜在水平。

    2、外围环境边际有所恶化，但资本市场已有足够预期。上周中，美国对华政策继续恶化，特朗普宣布在美国封杀抖音及微信，并在周五带来市场大幅震荡。以大选角度为核心出发，当前美国执行层大概率处于观望状态（竞选形势未明，没有必要认真执行白宫对华禁令），同时特朗普的封杀政策操作性并不强，美股当前并未预期中方的对等措施便是明证。当前阶段看，美元指数的低位企稳是抑制风险偏好的最大掣肘，但长期看美元指数的走弱仍是大势所趋：美联储7 月第一周后便停止了6 月的缩表动作，而欧元区经济相较美国的回升动力也更强。

    3、上证指数仍在震荡区间，但距离前期高点不远。盘面结构反馈来看，创业板指当前除医药及高端制造以外其余行业板块支撑力度不强，未能持续上升，估值却仍在历史90%以上分位数；而经济周期/地产链占更大权重的主板一方面受益于宏观流动性的边际紧缩（估值占优），另一方面前期涨幅不大（7 月以来仅涨约12%），同时也受益于景气度进一步上升，在成交量未现退潮下胜率更高。

    4、总量政策的“精准化”以及经济数据的惯性指向本阶段（货币退出+经济回升）地产链的周期成长股（建材、轻工家具、家电、有色金属等）以及白酒等消费品景气将继续回升。

    配置建议：继续区间交易，腾挪周期成长及高端消费。短期来看，即使主板存在补涨需求或再创新高，赚钱效应也未必如7月突出，当前位置具有长期配置价值而非短期交易价值。我们认为受益于经济修复惯性仍在的周期成长板块如建材、有色（贵金属、新能源原料、半导体材料等）、化工白马、猪肉后周期（农林牧渔中的种植、饲料等）、汽车（整车、传统车部件转型新能源车部件）以及消费品如食品饮料（受益PPI 回升的白酒以及受益PPI 与CPI 裂口收窄的必需消费品）等机会更大。

    风险提示

    经济修复不及预期、货币政策鹰派超预期、中美持续脱钩、监管重回中性。