轻工制造本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势?

出口板块：

    居家办公促进国内办公椅海外订单显著增长，可升降旋转办公椅17-19CAGR 为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19 CAGR 为3.92%。2017-2019年中国可旋转可升降的办公椅（海关编码：940130，可调高度的转动坐具）从2017 年度的141.6 亿人民币上升到2019 年192.4 亿人民币，CAGR 16.57%。

    2020 年1-6 月，可旋转可升降的办公椅出口额为95.74 亿元，同比增长10.24%。

    此前我们认为4 月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD 等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内3 月一样，4 月的海外可选消费或仅靠线上苦苦支撑，5 月以来欧美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并逐步反映到6 月出货上，6 月15 日乐歌股份发布业绩预告，由于疫情催化线下转线上趋势加强，预计半年度归母净利润同比+155.5%-185.3%，盈利6000-6700 万元，我们对居家办公细分板块出口订单显著修复的观点逐步得以验证。

    轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2 率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。

    内销家居板块：

    竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。今年以来竣工增速持续改善，自去年8 月以来住宅竣工面积单月增速转正，12 月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。我们维持2020 年竣工回暖的判断。

    国内可选消费从4 月起全面复苏。国内消费最困难是2-3 月，3 月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4 月线下重启，结合4 月线下促销和51 长假，内销在4 月和5 月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类5 月销售额3.44 亿元（+28.97%），沙发类5 月销售额18.32 亿元（+51.67%），整体橱柜5 月销售额2.54 亿元（+65.53%）。

    工程端受疫情影响较小，4 月份增速显著提升。1-3 月份受疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4 月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务4 月份迎来订单修复，5-6 月份预计加速进入订单转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！

    短期行业beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】

    【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。

    皮阿诺等家居工程公司投资保资碧投，挖掘工程板块潜力。皮阿诺等家居企业拟对外投资珠海保资碧投，与地产商深入合作工程业务，进一步扩大了自身对于房地产产业链的布局，扩大覆盖范围。根据公开年报显示，碧桂园现在已经是帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提升了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠达卫浴】；关注【海鸥住工】。

    造纸板块：规模纸厂相继发布提价函，预计Q3 进入需求恢复带来的提价周期，我们对板块需求回暖的观点得以验证，继续看好纸价上涨，建议关注【太阳纸业】【博汇纸业】【山鹰纸业】。

    新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。

    风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；中美贸易战