凯莱英(002821):利润端强劲增长 国内外业务均收获满满

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2020-08-09

  事件:公司发布2020 年半年报,公司2020H1 实现收入12.66 亿元,同比增长15.81%;实现归母净利润3.16 亿元,同比增长37.63%;实现扣非归母净利润2.77 亿元,同比增长36.82%。其中公司2020Q2实现收入7.90 亿元,同比增长28.20%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长51.24%;实现扣非归母净利润1.84 亿元,同比增长50.28%。

      业绩增长超预期。

      疫情背景下,公司继续展现超强执行力和战斗力,国内外业务均收获满满。(1)海外大制药公司:2020H1 实现收入9.36 亿元,同比增长1.6%,2020H1 公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占这五家公司公布的临床后期研发管线的比例从2019 年末的25%提到到27%,新增确认收入的商业化阶段项目3 个。(2)海外中小制药公司:2020H1 实现收入1.91 亿元,同比增长69.6%,新增商业化项目1 个。(3)国内制药公司:2020H1 实现收入1.39 亿元,同比增长135.1%,国内CDMO 业务逐步进入收获期,伴随现有项目的向后推进,预计未来将会有更多MAH 项目进入商业化阶段。

      毛利率提升进一步强化公司利润端优异表现。公司2020H1 毛利率水平为48.59%,同比提高4.4 个百分点。其中2020Q2毛利率49.12%,同比提高4.9 个百分点。公司毛利率同比提高的主要原因有:(1)公司产能利用率提高,凯莱英制药产能利用率同比提高明显;(2)公司持续加大连续性反应、酶催化等新技术的应用,不断降低生产成本。

      经营活动现金流略有下滑,主要由于出口集中在6 月,资产负债表日账面应收账款较高。公司2020H1 经营活动现金流量净额为1.35 亿元,同比下降12.5%。经营活动现金流表现不佳主要由于应收账款占比较高。公司2020H1 应收账款金额为8.62 亿元,占收入的比例从2019H1 的54.3%提高到2020H1 的68.1%。公司在2020 年半年报的资产负债表日应收账款金额较高,主要由于公司的出口集中在6 月,这意味着有较多项目在6 月底达到收入确认节点,从而造成账面应收账款金额较高,并非公司经营情况存在不利因素而导致。

      继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司未来快速发展的确定性较高:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,预计将奠定公司未来几年的高增长。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。预计随着MAH 制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 业务,为未来业绩增长奠定基础。

      投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为32.0 亿元(+30.0%)、42.8 亿元(+33.7%)、56.2 亿元(+31.4%),归母净利润分别为7.5 亿元(+34.8%)、10.1 亿元(+35.1%)、13.3 亿元(+32.3%),对应EPS 分别为3.23 元、4.36 元、5.77 元,对应PE分别为67.2 倍、49.8 倍、37.6 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长,给予“增持-A”评级。

      风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等