宋城演艺(300144):否极泰来 厚积薄发

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越 日期:2020-08-09

  公司公告:1)2020H1 营收2.83 亿元/-80.04%,归母净利0.40 亿元/-94.92%,扣非归母净利0.20 亿元/-96.77%;若剔除六间房和花椒影响,则2020H1 归母净利0.10 亿元;2)Q2 单季度营收1.49 亿元/-74.94%,归母净利-0.10 亿元,扣非归母净利151 万元。

      最困难的情况下依然保持盈利,否极泰来。受公共卫生事件影响,公司旗下各大项目于1 月24 日关停,并于6 月12 日重启,上半年开业时间仅42 天,但公司依然保持盈利,反映出商业模式的优越性。拆分来看:1)旅游演艺营收约为1.05 亿元,预计杭州/三亚/丽江/桂林/张家界/西安/九寨收入为0.29/0.37/0.29/0.05/0.06/0.01/0.01 亿元,对应亏损1.6 亿元;2)轻资产设计费营收1.78 亿元,净利润高达1.75 亿元;3)三亚、杭州等项目收到政府补助0.24 亿元,增厚业绩;4)2020H1 花房营收17.94 亿元/+22.71%,净利润0.74 亿元,对应投资收益0.29 亿元;5)4 月26 日公司以3.78 亿元收购珠海南方影视文化产业有限公司,持有期内亏损0.14 亿元。

      上海项目计划有所变动,其余项目如期推进。1)上海项目计划开业时间由今年三季度推迟到明年春季,但建筑工程依然计划如期竣工。上海项目推迟一方面源自今年暑期长线游火热但华东线客流不理想,另一方面源自公司计划在上海项目开业前投入大额市场宣传费,因此希望能在明年旅游市场恢复后一炮打响;2)轻资产新郑项目计划于今年下半年开业,佛山项目计划明年上半年开业,西塘项目和珠海项目计划于明后年推出,此外预计潜在的成都项目和泰国项目也不会太远。

      演艺王国模式持续推进。先在杭州试点,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。目前杭州项目已通过夜游模式推出《WA!恐龙》、《幻影》、《喀秋莎》等新节目,并计划后续通过自创和引进的方式推出数十台驻场&巡回演出。与之对应,杭州项目里的三、四号标准大剧院以及悬崖剧院、森林剧院、水上舞台也将陆续投入使用。

      演艺王国模式一方面可以增加旺季&超旺季千古情节目场次与接待能力,另一方面也能推出多类型剧目,丰富游客体验的同时还能提升客单价(杭州项目千古情门票320元&多剧目联票399 元),同时为2021 年的珠海演艺谷项目提供节目素材与运营经验。

      盈利预测与投资评级:公司在最坏的情况下依然保持盈利,足见其商业模式的优越性。

      站在当前时点,重点关注杭州演艺王国模式的推进,以及西安项目开业后的市场反馈。

      短期事件不影响长期价值,公司发展逻辑清晰,未来三年业绩成长性与确定性高,建议重点关注。下调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.11/0.58/0.76 元,8 月7 日收盘价对应PE 为174/33/25 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等