计算机行业跟踪周报第208期：从BIGCOMMERCE和SCHRODINGER看美股对软件公司的热情

　　从BigCommerce 和Schrodinger 看美股对软件公司的热情。根据腾讯新闻，美国跨境电商平台（SaaS）BigCommerce 8 月5 日成功登陆纳斯达克之后表现亮眼，上市仅两天，股价就已站上近四倍于IPO 发行价的位置。BigCommerce上市首日开盘价68 美元，较24 美元的IPO 发行价上涨183%；盘中最高触及93.99 美元，收盘价72.27 美元，较发行价上涨201.13%。次日，该股再次大幅上涨，盘中最高触及104 美元，较IPO 发行价上涨333%；收盘报93.51 美元， 较发行价上涨290%， 较前一日上涨30%。强势的股价走势使得BigCommerce 成为2020 年度表现第二亮眼的美股IPO，仅次于美国生物研究软件研发商Schrodinger，后者当前的股价较2 月IPO 时高出329%。

    　　美股云计算公司享受高估值。截止到8 月7 日，BigCommerce 市值达到52 亿美元，其2019 财年营收为1.121 亿美元，因此其2019 年的PS 为46 倍。

    　　BigCommerce 的竞争对手是加拿大电商平台Shopify，该股市值1226 亿美元，其2019 财年的营收为15.8 亿美金，对应78 倍PS。BigCommerce 与Shopify的主营业务一致，都以云计算为基础，为各类跨境电商提供建站平台等基础设施及相关服务。

    　　高粘性、轻资产是高估值的基础。粘性本质是可持续性收入和高替换成本。由于软件的云化，软件有了消费属性：按月/年收费、先收费再服务，且对于用户来说，更换软件的成本巨大。所以，软件是一种消费，且是粘性更强的消费。

    　　另外我们认为，软件公司普遍是轻资产型公司，轻资产公司能够实现投入相应少量的资本却可以产生大量利润，无论从资产端和收入端均能够更好的撬动企业成长，因此我们认为轻资产+高粘性的特性是软件企业高估值的基础。

    　　A 股云计算软件公司与美股估值水平相当。我们选择广联达、用友网络、恒生电子作为A 股云计算软件公司的龙头代表，根据Wind 一致预期，按照8 月7日收盘价计算，三家公司2020 年的PS 分别为20、15、23 倍，平均估值为19倍，而美股云计算龙头代表公司SHOPIFY、ZOOM、VEEVA、SLACK、SERVICENOW 、ADOBE 、AUTODESK 、MICROSFOT 、WORKDAY 、SALESFORCE、SAP、ORACLE 的2020 年PS 分别为57、40、28、19、19、17、14、11、10、9、7、4 倍，平均20 倍，可以看到A 股云计算公司的估值与美股基本处于一个水平，由于我国云计算公司处于发展初期，其云化收入增速较快，我们认为应该给予一定的估值溢价，当前估值水平并不高估。

    　　看好A 股软件公司的发展前景。目前A 股与美股在计算机软件公司领域发展差距巨大，市值最大的用友网络市值不超过1500 亿元，而美股的微软市值达到了1.6 万亿美元，用友网络2019 年收入为85 亿元，微软2020 财年（截至2020/6/30）收入达到1430 亿美金。中国已经成长为世界第二大经济体，第三产业占比越来越高，我们看好A 股软件公司的发展前景。

    　　建议关注：恒生电子、广联达、金山办公、用友网络、金蝶国际、微盟、石基信息

    　　风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。