综合金融服务行业周报：持续看好保险/券商

　　投资要点：伴随经济复苏与线下销售正常化，我们预计二季度之后新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率维持在3%左右，资产配置压力有所缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。7 月市场显著回暖，日均交易额达13693 亿元，上市券商利润同比+172%、环比57%。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。

    　　公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（8 月3 日- 8 月7 日）证券行业、保险行业、多元金融行业、非银金融行业跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨4.74%，证券行业上涨1.56%，保险行业上涨1.12%，非银金融行业上涨1.52%，沪深300 指数上涨0.27%。

    　　证券：7 月市场显著回暖，上市券商归母净利润同比、环比均大幅增长。1）37家上市券商7 月实现营收453 亿元，环比+37%，可比35 家同比+124%；实现母公司口径净利润197 亿元，环比+57%，可比35 家同比+172%。7 月业绩同比、环比大幅好转主要受益于市场交易量、IPO 发行、股票市场表现同比均显著回暖。其中，长江、华西、方正净利润同比增速较高；东方、华鑫、中银净利润环比增速领先。2）7 月日均股基交易额13693 亿元，同比+225%，环比+80%。完成IPO 50 家，募资1004 亿元，环比+285%，同比+125%；增发募资675 亿元，环比-6%，同比-39%；配股募资167 亿元，同比+572%。企业债及公司债合计承销2252 亿元，环比-14%，同比-1%。各大权益类指数均大幅收涨，中债总全价指数7 月-1.04%。考虑到7 月市场显著回暖，预计券商归母净利润同比、环比均大增。3）2020 年上半年，134 家券商实现营业收入2134 亿元，同比增长19%，实现净利润831 亿元，同比增长25%。从分部收入来看，上半年证券承销与保荐业务、利息净收入、经纪收入增幅较大，同比分别增长49%/20%/18%；受益于二季度创业板回暖，投资净收益同比增长13%。4）目前（2020 年8 月7 日）券商行业平均估值2.4x 2020E P/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。

    　　保险：资产端和负债端均有望持续改善，估值提升空间大。1）中国太平发布中期业绩预告，上半年净利润同比下滑57%。受2019 同期大额税收调减转回致利润高基数、750 天曲线下行致准备金多提等因素影响，保险公司2020 上半年净利润增速承压。2）银保监会印发了《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（2020—2022 年）》。方案从行业转型发展方向、服务国民经济和社会民生能力、对外开放水平、监管政策和体制机制四方面对财产保险市场未来三年发展提出具体规划。具体来看，在行业转型发展方向上，提升数字科技水平，支持财产保险公司制定数字化转型战略，鼓励财产保险公司利用大数据、云计算、区块链、人工智能等科技手段，对传统保险操作流程进行更新再造。到2022 年，主要业务领域线上化率达到80％以上。3）银保监会披露6 月保险行业保费。

    　　寿险6 月保费+12%，较4、5 月同比增速小幅放缓；上半年同比+6%。健康险6 月同比+17%，上半年同比+20%，看好下半年新产品推出带来健康险增速进一步提升。4）2020 年8 月7 日保险股估值仅0.62-1.2 2020 年P/EV，我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。

    　　公司推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保等。

    　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018 年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020 年一季度末信托资产合计21.3 万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模6431 亿元，同比+127%；不良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。