策略周报:如何理解股市黄金齐涨?

类别:策略 机构:海通证券股份有限公司 研究员:荀玉根/李影 日期:2020-08-09

  核心结论:①黄金有三大投资属性:商品、货币、避险,这次黄金价格上涨主要源于货币属性,即美元跌金价涨,类似08 年底09 年初。②A 股之前涨也主要源于资金面驱动,现在基本面驱动力逐渐跟上,牛市3 浪上涨的中期趋势没变。③事件因素对市场只是短期干扰,科技+券商的主线继续,三季度兼顾基本面回升快的早周期行业,四季度重视低估品轮涨。

      黄金的三个投资逻辑。黄金是一种特殊的投资品种,它具有三种投资属性,分别是商品属性,货币属性和避险属性。黄金的商品属性主要体现在黄金首饰和工业用金方面,此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关,当宏观经济持续向好,经济步入过热阶段,物价上涨导致通胀压力抬升,黄金价格将随之上涨,典型代表时期就是2002-2007 年期间。黄金作为名贵金属,自古以来天然具有货币属性,虽然目前黄金已退出流通流域,但是在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产。当前黄金以美元计价,当美元流动性宽松或者美元贬值时,黄金价格趋向上涨,反之亦然,典型代表时期是2008 年10 月至2009 年3 月。在国际上出现政治、军事和经济问题时,投资者倾向于快速降低风险偏好配置黄金,导致金价快速上涨。典型代表时期包括2012年和2016 年朝鲜半岛矛盾加剧。

      这次股市黄金齐涨类似08 年底-09 年初。这次黄金股市齐上涨背景类似08年底-09 年初,均是为应对困境而采取宽松政策,充裕流动性叠加美元贬值驱动黄金价格上涨,金价上涨更体现其货币属性。在全球新冠肺炎疫情蔓延下,经济活动陷入停滞状态,市场流动性压力显现。这次美国吸取了08 年金融危机的教训,在疫情初期就推出了大量政策工具对冲风险,这些措施短期有效缓解了市场流动性压力,美元指数也快速贬值,在此背景下黄金价格也开始水涨船高。对比而言,我国在疫情控制方面显然做得比美国更好,相应地这次我国股市表现也更稳健。 全球经济能否实现复苏还存在不确定性,全球对大宗商品的需求存在不确定性,当前黄金价格上涨仅体现其货币属性,未来是否能体现其商品属性而持续上涨还未可知。我们认为流动性宽松和基本面改善将继续驱动A 股3 浪上涨,往后看A 股比黄金更具有吸引力。

      应对策略:顺势而上。经过几日回升后7 月24 日市场再度大跌,但资金面+基本面向好决定牛市3 浪趋势不变,我们认为这次调整只是事件性因素扰动导致的牛市3 浪中阶段性小调整,参考历史上牛市3 浪中的调整,时间和空间都不大。借鉴历史,牛市3 浪上涨期间市场主线仍在,与此同时其他的机会也在变多,即牛市扩散。主线方面,我们一直以来都强调本轮牛市主线是科技+券商,即这是转型升级牛市,类似1980-2000 年的美股,产业结构升级是核心,金融结构调整是支撑。除了科技+券商这条主线外,其他的热点也要关注。三季度随着基本面修复的趋势逐步确认,以汽车家电为代表的早周期行业基本面回升更明显,值得关注。四季度则重点关注地产银行等低估值板块。

      风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。