中泰周期·大宗指南:周期品周度运行变化

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/陈晨/谢鸿鹤/孙颖/谢楠 日期:2020-08-09

  投资要点

      钢铁:近期商品强势和美元大幅走弱具有较强联系,相应周五美元反弹对商品形成一定压力。国内需求端依然表现较好,二季度地方政府增加优质土地供给,土地市场成交活跃对三季度之后的地产开发形成支撑。但后期需要关注地产政策或有收紧对销售端的影响。7 月下旬钢产量同比+11.6%,期间社会库存累积速度与去年相仿,反映下游需求恢复至二季度的同比增长水平。短期雨季因素消失,加上经济维持修复进程,工业品需求再度扩张,本周社会库存转升为降,钢价走势偏强。关注钢铁价格和盈利修复带来的投资机会,钢铁股可以关注八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威尔金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

      煤炭:煤电产业链方面:本周重点电厂日耗煤环比有所回升(截至8 月4日,当日耗煤443 万吨/天,环比增加7%,同比增加10%),当前中下游库存偏高,电厂采购积极性不高,秦港5500K 动力煤价格回落至在554 元/吨。当前来看,产地安监、严控进口煤等政策仍在约束行业供给层面,随着南方地区气温逐渐回升,且雨水过后基建需求将有所改善,我们继续关注高温回升对煤价的影响。煤焦钢产业链方面:目前来看,钢焦博弈处于胶着阶段,焦企厂内库存出现一定程度下降,焦炭供需面也呈现一定积极改善,短期预计平稳运行为主,上游炼焦煤预计整体偏稳运行。投资观点:

      从中期维度看,我们认为煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600 元/吨之间,成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平,主流煤企7-8 倍PE 低估值,5%以上的高股息就具备较强吸引力,继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的:中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议关注弹性标的:兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等,煤炭+电解铝标的:露天煤业、神火股份,焦炭标的建议关注:金能科技、开滦股份。

      有色:1)贵金属方面,COMEX 黄金收2046.1 美元/盎司,环比上涨2.6%,COMEX 白银收28.4 美元/盎司,环比上涨15.2%,一方面,经济复苏初期,货币政策维持宽松,特别是在当前疫情冲击下,货币政策进一步宽松也不无可能,近期越来越多美联储官员对收益率曲线控制也表态支持;另一方面,欧洲通过7500 亿欧元的复苏基金,美国持续推进基建法案的通过,随着复工复产的推进,通胀预期不断修复;此外,美国二次疫情爆发以及全球局势紧张带动避险情绪升温,美元指数跌至18 年6 月份以来的低点,这些因素也在催化贵金属价格继续上行。2)上游锂电材料方面,供给端来看,国内6 月原料到港同比下滑40%以上,刚果金及南非疫情的风险加剧了原料的不确性,预计下半年原料进口数据继续维持低位,生产商惜售情绪较浓;需求端来看,国内电动车产业链排产7 月开始大幅改善,欧洲7 月新能源车销量继续强劲反弹,8 月中下旬海外结束夏休,预计将迎来需求旺季,供需共振催化钴价上行,本周硫酸钴、金属钴报价分别上涨20.6%和12.1%。3)基本金属方面,逆周期调节不断发力,美元指数走弱,基本金属继续上涨。需求淡季下,电解铝库存小幅上升1.3 万吨,电解铝盈利水平仍维持在高位;南美铜矿逐渐恢复运营,秘鲁方面继续放松管控政策,大型矿山率先复工提高运营比率,Codelco 将从下周开始重启所有因疫情暂停项目。投资策略:1)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2)黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释,上涨键重启,宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期,而经济复工复产带动下,工业需求修复,白银具备超涨期权,持续推荐配置。3)三因素共振上行延续——6 月全球经济数据超预期恢复,而7-8 月份后全球经济或才将进入复工平稳期,经济环境仍有望较为友好,也是基本金属股票继续发酵的蜜月期。

      建材:天山股份8 月7 日公布与中建材旗下水泥资产的交易预案。预案由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成。1)发行股份购买资产,公司拟向中国建材购买其持有的中联水泥、中材水泥100%股权,拟向中国建材及其少数股东购买其持有的南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%的股权,发行价格以定价基准日前60 个交易日的90%计算为13.38 元/股,本次交易不涉及北方水泥和中建材投资的混凝土资产;2)募集配套资金,公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票,发行股份数量不超过3.146 亿股(即不超过本次交易前上市公司总股本的 30%),发行价格不低于发行期首日(定价基准日)前20 个交易日公司股票均价的80%,后续询价发行。假设发行价为公告日前收盘价18.02 元/股,预计募集资金约 57亿元。总体而言,整合完成后,行业格局有望进一步优化,优质水泥资产估值中枢或将上移。产能布局方面,整合完成后将形成全国性布局,水泥产能将提升至约4.3 亿吨,水泥熟料产能超过3 亿吨,跃居全国第一。资产方面,天山股份优良的资产结构和作为上市公司平台的融资能力将对公司整体资产结构的优化起到助推作用。盈利方面,有望解决同业竞争问题,公司整体盈利能力及稳定性的提升。建议关注天山股份、祁连山、宁夏建材、港股中国建材。1)建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(天山股份、祁连山、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2)品牌建材持续重点关注科顺股份、东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、帝欧家居、永高股份、中国联塑、北新建材。3)本周巨石直接缠绕纱平均价 4050 元/吨,环比+75 元/吨,泰玻电子纱G75 平均价7700 元/吨,环比-300 元/吨,OC 高模量纱平均价11000 元/吨,环比+500 元/吨。年内风电纱产品需求利好支撑,龙头企业产品结构已有一定调整。终端市场复苏,基建工程基本开工,行业拐点已至。受需求良好提振,主要企业产品价格周初有一轮上调,目前市场整体供需关系良好。重点推荐:

      中国巨石、中材科技、长海股份。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好且确定性高,继续推荐菲利华、石英股份;碳纤维领域重点推荐光威复材。5)全国建筑用白玻平均价格1685 元,环比+75 元,同比+152 元。行业库存4497 万重箱,环比--145 万重箱,同比+482 万重箱。市场情绪基本符合传统销售旺季的走势,需求环比增加对现货价格提供一定的支撑。核心推荐旗滨集团。

      化工:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑,国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020 年6 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比减少7.9%,连续18 个月为负,降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。

      科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

      风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险;2B 端企业资金周转不畅的风险。