凯莱英(002821)：业绩超预期 看好全年增长

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告2020年中报，实现收入12.66亿元，同比增长15.81%，扣非净利润2.77 亿元，同比增长36.82%；其中二季度实现收入7.90 亿元，同比增长28.20%，扣非净利润1.84 亿元，同比增长50.28%。业绩超预期，收入符合预期。因公司快速摆脱疫情影响且订单增长加速，上调2020-2022 年EPS 预测为3.36（+0.11）/4.48(+0.24)/5.96(+0.33)元。参考可比公司估值，给予2020 年目标PE 75X, 上调目标价至252.00（+31.47）元，维持增持评级。

    　　国内业务爆发，海外业务维持高速增长。国内创新药进入黄金时代，公司国内市场业务进入收获期，2020H1 国内客户收入1.40 亿元，同比增长138.12%，目前国内NDA 项目在手订单数量超过20 个；2020H1海外中小型客户收入1.91 亿元，同比增长69.33%，新增商业化项目1 个；海外大型制药公司客户收入9.35 亿元，新增商业化项目3 个。

    　　毛利率提升助力业绩超预期，研发投入提升未来技术服务价值。

    　　2020H1 国内业务毛利率提升24.29%，叠加新技术降低各项成本，带动主营毛利率提升4.40%。公司整体摆脱了疫情的影响，二季度订单增长加速，有序预增产能，寡核苷酸原料药中试生产能力已出具规模。

    　　2020H1 研发投入1.09 亿，同比增长38.73%，确保以技术优势加深护城河。

    　　催化剂：订单进展超预期，大分子业务快速拓展。

    　　风险提示：行业研发投入不及预期、增发进展不及预期。