福斯特(603806)2020年中报点评:业绩符合预期 盈利能力稳步提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2020-08-09

  公司2020H1 业绩符合预期,市占率和盈利能力有望稳步提升;上调2020-2022年EPS 预测至1.43/1.93/2.39 元,现价对应PE 45/33/27 倍,给予目标价77.14元(对应2021 年40 倍PE),维持“买入”评级。

      中报业绩靓丽,增长符合预期。公司2020H1 实现营收33.76 亿元(+13.4%YoY),归母净利润4.56 亿元(+14.6% YoY),扣非后归母净利润4.43 亿元(+45.5% YoY);其中Q2 营收18.67 亿元(+36.9% YoY),归母净利润3.01亿元(+65.4% YoY),扣非后归母净利润2.94 亿元(+83.8% YoY),业绩增长符合预期。公司2020H1 综合毛利率21.4%(+1.9pcts YoY),期间费用率5.9%(-1.2pcts YoY),其中销售/管理(含研发)/财务费用率为1.6%/4.7%/-0.3%(-0.1/-0.4/-0.7pct YoY),盈利能力及费用管理能力稳步优化;经营性净现金流为2.29 亿元(+175.2% YoY),回款能力持续大幅改善。

      高端产品快速增长,光伏胶膜量价齐升。公司2020H1 光伏胶膜收入30.98 亿元(+14.8% YoY),销量3.75 亿平米(+5.4% YoY),其中Q1/Q2分别为1.71/2.04亿平米。受益于双玻组件渗透率大幅提升,公司高附加值的POE 胶膜出货比例快速增长,推动Q1/Q2单平米胶膜均价增至8.02/8.46 元(+8.1%/+13.6% YoY),毛利率回升至20.8%(+1.6pcts YoY)。目前公司胶膜全球市占率超50%,且POE 等新品份额优势进一步扩大;随着其2.5 亿平米白色EVA 技改项目、2 亿平米POE 项目(一期)预计于2020 年陆续投产,以及滁州5 亿平米(POE、EVA 各半)胶膜项目稳步推进,公司龙头地位及盈利能力优势有望持续强化。

      受益于PET成本下降,背板毛利率回升。公司2020H1背板收入2.54 亿元(-7.7%YoY),销量2481 万平米(+0.5% YoY),其中Q1/Q2 分别为1041/1440 万平米。得益于原材料PET 价格下降约15%推动,在Q1/Q2 背板单平米均价降至10.27/10.21 元(-7.5%/-4.8% YoY)的情况下,背板毛利率回升至21.3%(+3.9pcts YoY),预计全年盈利能力有望持稳。

      电子材料快速增长,贡献业绩新增量。公司目前已开拓了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户,并加快推进感光干膜等电子膜材料产能释放和出货销售,2020H1 电子材料收入快速增至0.76 亿元(+196.2% YoY),毛利率大幅升至16.1%(+10.3pcts YoY),产品结构持续优化,规模效应逐步释放。在PCB全球产能持续向中国转移的趋势下,公司凭借丰富的技术经验和客户资源,有望复制光伏胶膜从进口替代向全球替代的路径,贡献可观的业绩新增量。

      风险因素:光伏装机增长不及预期;产品价格下降;公司产能释放不及预期。

      投资建议:基于公司加速扩产,且双玻组件渗透率快速提升带动高附加值POE产品出货快速增长,上调2020-2022 年净利润预测至11.0/14.8/18.4 亿元(原预测值为9.6/11.6/13.8 亿元),对应EPS 预测为1.43/1.93/2.39 元,现价对应PE 45/33/27 倍;考虑其作为胶膜行业绝对龙头和电子膜材料新秀享有市场溢价,给予目标价77.14 元(对应2021 年40 倍PE),维持“买入”评级。